恒力石化(600346):业绩再创历史新高 炼化龙头扬帆起航

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:叶如祯 日期:2019-08-14

  报告要点

      事件描述

      2019 年上半年,公司实现营业收入423.33 亿元,较上年同期增长60.04%,归属于上市公司股东的净利润为40.21 亿元,较上年同期增长113.62%,上半年的营收规模与盈利水平都创下了公司历史新高。

      事件评论

      PTA 行业高景气推动公司业绩稳步增长。自2019Q2 以来,前期PTA成本端PX 价格下滑使PTA 价差显著提升,后期在PTA 供给偏紧、库存处低位以及聚酯产销显著回暖的影响下,PTA 价格大幅上行,价差明显扩大。2019Q2 的PTA 价差均值为1,312 元/吨,同比上涨达60%。

      公司孙公司恒力石化(大连)主要负责PTA 的生产和销售,2019H1实现净利润为18.29 亿元,同比上涨达67.5%。

      炼化一体化项目全面投产使得公司盈利实现飞跃。炼化项目继去年12月15 日启动常减压等装置的投料开车后,于今年3 月25 日成功一次性打通全流程,顺利产出成品油和PX 等产品,并于5 月17 日圆满实现全面投产。虽然上半年面临行业外部经营环境剧烈变化的不利局面以及上游产能投产预期的暂时冲击,但是公司凭借着行业领先的全产业链经营优势以及大型炼化项目投产的贡献,实现了经营规模的较快增长与盈利能力的显著提升。上半年公司化工品产量227.98 万吨,成品油产量45.24 万吨。公司子公司恒力炼化2019H1 实现盈利达13.61 亿元。

      公司乙烯项目、新增PTA 项目等保证业绩的持续提升。公司150 万吨/年乙烯、180 万吨/年MEG、80 万吨/年聚烯烃、72 万吨/年苯乙烯及500 万吨/年PTA、135 万吨/年聚酯新材料等项目建设稳步推进。PTA及乙烯项目投产后将使占到聚酯原料成本90%以上的PTA 和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。目前,乙烯项目建设已全面进入设备安装的高峰期,大型设备与材料陆续按期进场,各主装置安装等关键任务有条不紊进行中,预计将于今年四季度建成投产。

      假设PTA 等产能有序推进,于2020 年陆续投产,另外暂不考虑乙烯项目投产及未来股本变动的情况下,公司2019-2021 年EPS 分别为1.38元、1.70 元和1.90 元,对应2019 年8 月12 日收盘价PE 分别为9.35X、7.60X 和6.83X,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 国际油价大幅下滑;

      2. 公司项目进度不及预期;

      3. 需求大幅下滑。