TCL集团(000100):2Q19符合预期 业务重组带动极致效率成本

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/丁宁 日期:2019-08-14

  业绩回顾

      2Q19 收入符合预期

      TCL 2Q19 年营收达到142 亿元,同比下滑47%,归母净利润达到13 亿元,同比上升54%。2Q19 是公司完成资产重组剥离智能终端及配套业务的第1 个季度,营运成本得到很大改善,以备考口径来看,收入及净利润同比都增长24%及70%。我们认为长期来看,LCD 投资周期接近尾声会逐步改善行业供给过剩的局面,同时公司也将进一步提高运营效率,但短期面板行业仍处于周期底部恐要持续一段时间,对单价及毛利率造成压力。

      发展趋势

      业务剥离提高效益逐步体现:公司通过业务重组,精简组织,经营效益得到极大提高,1H19 备考集团费用率由15%下降至12%,资产负债率由68%下降至61%,存货周转同比加快3 天,经营性现金流流入62 亿元。公司在下行周期仍然保持了行业领先的利润率,对抗周期下行压力显著优于同业竞争者,同时公司T1 产线临近折旧完毕,在2019 年将减少11 亿折旧摊销费用,进一步提高盈利能力。

      大尺寸面板周期底部恐持续一段时间,长期供需逐步平衡:公司指出目前需求端由于受到宏观经济放缓的影响,因此处于供过于求的状态,价格仍然有恶性竞争的压力。但长期来看,1)海外退出产能部分抵消中国新增产能;2)竞争会加速行业的集中度,某些经营能力较弱的企业会被淘汰;3)需求端仍会出现增量市场,比如商用显示等新应用;4)产品结构可进一步优化,公司能够通过差异化的产品利润率高于同行业。

      小尺寸继续深耕LTPS,OLED 稳步发展:公司上半年T3 产线满产满销(相对应全球行业产能利用率仅为70%),同时设计产能由45K/月提升至50K/月。公司在LTPS 手机面板市占率已经提升至全球第2。公司看好OLED 在小尺寸方面的发展T4 产线将于4Q19 起开始量产,我们预计明年小尺寸面板单价将会有12%的成长。

      盈利预测与估值

      我们维持2019 年收入预测不变,但将净利润下调1%,主要反映上半年毛利率承压。我们将2020 年收入/净利润预测分别上调2%/29%,主要由于新产线开出及政府补贴持续。目前公司股价对应1.3x 2019E P/B,维持中性评级及4.00 元目标价,基于1.6x 2019EP/B(24%上行空间)。

      风险

      终端TV 及智能手机出货量不达需求,导致供需关系进一步恶化。