火炬电子(603678)：中报业绩稳定增长 业务横向拓展效果显著

　　事件

    　　8 月12 日，公司发布2019 年半年度报告，实现营业收入10.61亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润2.13 亿元，同比增长21.22%。

    　　简评

    　　半年报业绩稳定增长，销售回款改善现金流量

    　　2019 年上半年，公司实现营业收入10.61 亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润2.13 亿元，同比增长21.22%，实现扣非后归母净利润2.01 亿元，同比增长25.72%。同时，由于报告期内销售回款同比增加，上半年年经营活动产生的现金流量净额为0.86 亿元，同比增加86.44%。

    　　上半年，公司代理业务实现营业收入6.62 亿元， 同比增长0.81%，毛利率水平为18.15%，较去年同期下降2.43 个百分点；自产陶瓷电容业务实现营业收入3.26 亿元，同比增长31.46%，毛利率水平为73.50%，较去年同期提升0.96 个百分点；钽电容、单层电容和陶瓷材料业务分别实现营业收入2385.86 万元、1619.65 万元和1062.58 万元，同比增长率分别为33.45%、403.89%和19.77%；薄膜元器件业务实现营业收入1461.78 万元，去年全年实现营业收入1883.07 万元。

    　　军品收入大幅增长，陶瓷材料应用前景广阔

    　　2019 年上半年，公司自产类业务保持稳步增长，实现销售收入3.94 亿元，其中实现军品销售收入2.71 亿元，同比增加49.59%，实现民品销售收入1.23 亿元，同比增加19.25%。公司自产类业务受益于国防信息化建设加快、国产化需求以及军品订单释放进程，同时公司不断拓展产品种类，军品销售收入实现较快增长。

    　　公司投资生产的CASAS-300 特种陶瓷材料是一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点，可用于电子、通信、航空航天、冶金等多个国民经济领域，市场前景广阔，未来该材料有望实现对航空发动机及航空航天等军工领域高温材料的全面替代。上半年公司陶瓷材料业务实现营业收入1062.58 万元，同比增长19.77%，毛利率水平为73.72%，较去年同期提升19.82个百分点。

    　　收购天极电子，横向拓展协同效应显著

    　　2018 年4 月，公司收购广州天极电子科技有限公司60%的股权，拓展了单层瓷介电容器（SLC）领域。天极电子作为国内能够生产SLC 产品的少数几个厂家之一，拥有SLC 的核心技术与专利，具有产能大、品种多、供货速度快等优势，处于国内领先地位。通过对天极电子的收购和整合，公司能与天极电子实现优势互补，并进一步打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件和5G 微波元件的供应商。2018 年5-12 月，广州天极实现营业收入3460.3 万元，净利润1282.46 万元；今年上半年，实现营业收入3165.11 万元，净利润1214.61万元，收购整合后与公司实现优势互补，发挥良好协同效应。

    　　盈利预测与投资评级：代理与自产元器件业务稳定增长，陶瓷材料业务前景广阔，维持买入评级公司陶瓷电容器技术优势突出，向钽电容、单层电容等新方向拓展，自产元器件板块有望稳定增长；代理业务方面，公司长年积累的代理业务优势显著，正在积极开拓新产品线与新兴市场；在新材料方面，公司特种陶瓷材料为国内首创，市场前景广阔，将形成新的利润增长点。预计公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为4.09、5.20、6.36 亿元，同比增长分别为22.63%、27.30%、22.29%，相应19 至21 年EPS 分别为0.90、1.14、1.40 元，对应当前股价PE 分别为26、20、16 倍，维持买入评级。