深度*公司*东方雨虹(002271):卷材高增带动销售 成本锁定提升毛利

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:田世欣 日期:2019-08-14

  公司发布2019 年中报,上半年营收79.07 亿元,同增40.89%;归母净利润9.16 亿元,同增48.11%;EPS0.61 元,同增48.78%。防水卷材超预期带动公司业绩高速增长。

      支撑评级的要点

      营收增速快费用管控好,经营现金流下滑较为明显:公司营收增速超预期,一二季度增速均在40%以上,费用率管控效果明显,上半年管理与研发费用率同比减少1.45pct,综合费用率同比下降1.21pct。上半年业务超预期增长或对现金流有一定影响,经营现金流出11.57 亿元,同比减少7.78 亿元;同时公司负债率同比提升2.84pct,现金比率同比减少7%;ROIC 同比基本持平。

      防水卷材超预期带动业绩超预期:上半年防水卷材收入44.61 亿元,收入占比56.41%,同比大增51.91%,带动整体业绩高增。施工业务收入10.30亿元,同增49.77%,也是带动上半年业绩的重要原因。上半年公司综合毛利率36.58%,环比提升3.53pct,各项业务毛利率均有提升。2018 年四季度起原油价格下跌,公司集中采购原料,是导致公司上半年毛利率回升主要原因。

      地产集中与旧城改造,2B 成长潜力将明显好于2C:地产投资与开工韧性较强持续利好公司防水业务。地产集采以及下游行业集中度提升,同时旧改带动更多防水材料需求环境下,2B 渠道成长潜力明显好于2C,公司作为行业龙头将充分收益。

      估值

      公司基本面各项状况均好于预期,预计2019-2021 年,公司营收分别为194.85、240.51、277.37 亿元;归母净利润分别为21.38、26.03、29.66 亿元;EPS 为1.43、1.74、1.99,维持公司增持评级。

      评级面临的主要风险

      防水材料竞争进一步激烈,公司现金流情况恶化,地产投资下滑。