回天新材(300041)首次覆盖报告：国内胶粘剂龙头有望进入发展快车道

国内领先的胶粘剂龙头

    公司专业从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售，经过多年布局，在沪、粤、苏、鄂四地分别建有产业基地和研发中心，发展成为国内工程胶粘剂行业品种最为丰富，收入体量较大的龙头企业。目前公司主要产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，广泛应用于汽车制造及维修、电子电器、LED、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑等众多领域。

    行业持续增长提供成长沃土

    据BCC Research 数据，2016 年全球胶粘剂和施胶设备市场分别达到406亿和143 亿美元，总规模达549 亿美元。BBC Research 预计到2022 年，胶粘剂和施胶设备市场总规模将达到745 亿美元，其中胶粘剂市场将达552 亿美元，胶粘剂2017-2022 年复合增速约5.2%，仍处于较快增长的阶段。目前中国已成为世界胶粘剂生产和消费大国，约占全球市场1/3，亚太市场2/3。2017 年，中国胶粘剂销量达到了796.2 万吨，相比2009 年接近翻倍增长，销售额达到987.8 亿元，同比增长近10%。背靠国内胶粘剂大市场，叠加需求蓬勃发展，国内胶粘剂公司拥有持续成长的沃土。

    回天有望进入发展快车道

    原材料价格回落，盈利能力大幅回升。由于公司主要原材料107 胶和纯MDI 价格周期波动，加上无法充分传导原材料价格的上涨，公司有机硅胶和聚氨酯胶的毛利率从2016 年下半年开始持续下滑，一直下滑至2018 年的25%左右。随着107 胶和纯MDI 价格回落，公司综合毛利率重回上行通道，2019Q1 同比提高6.2PCT 至32.4%，2019Q2 继续小幅提升，盈利能力持续回升中，业绩弹性大。

    中美、日韩贸易摩擦下进口替代有望加速。华为被断供、日本对韩国关键半导体材料断供，给国内通讯行业、半导体行业等领域的龙头敲响了警钟。关键材料的国产化已经刻不容缓，直接关系企业兴亡。此大背景下，像回天这样产品丰富，具备各种解决方案的综合胶粘剂龙头会更容易获得下游的青睐，高端领域的进口替代有望加速，回天也有望借此进入发展快车道。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2019-2021 年归属于母公司股东的净利润为1.8/2.2/2.7 亿元，现价对应PE 分别为21.9/17.4/14.5 倍，由于公司盈利进入上行通道，我们给予公司目标价11.50 元（可比公司2019 年PE均值为27.4 倍），首次覆盖，给予“增持评级”。

    风险提示：下游客户拓展不达预期风险，下游需求低迷的风险，原材料价格上涨风险，产品价格大幅下滑的风险