安琪酵母(600298)：新董事长顺利交接 营收增速有望回升

本报告导读：

    业绩低于市场预期，其中酵母主业仍保持较快增长。新董事长顺利交接，百亿战略目保持不变。2019 年H2 基数较低的前提下，15%的营收增长目标有望较好实现。

    投资要点：

    投资建议：维 持2019-20 EPS 预测1.14、1.39、1.58元，参考可比公司给予2019 年25 倍PE，维持目标价28.35 元，维持谨慎增持评级。

    业绩低于市场预期。2019H1 营收37.1 亿、增11.6%；扣非前后归母净利润4.6、4.4 亿，降7.7%、降9.2%。Q2 单季营收18.9 亿、增11.7%，归母净利润2.3 亿元、增0.8%。Q2 营收增速与Q1 基本持平，但低于公司15%经营目标。净利低于预期但增速环比改善，净利率降1.3pct 至12%，其中毛利率降0.4pct，尽管糖蜜成本有所下降，但检修导致产能利用不足，管理费用及研发费用升0.7pct，幅度较Q1 有所收窄，所得税/收入升4.1pct，较Q1 提升较快。

    酵母主业稳定增长。分业务看，预计国内面食增约10%，国际烘焙增6%，YE 增约14%；动物营养增约25%，保健品增24%；制糖业务因糖价低位前期有所惜售，同比降80%，待糖价回升有望扭亏。

    新董事长顺利交接，百亿发展目标规划不改。新董事长作风进取务实，对公司的稳健经营、团队素质等方面都有很高的积极评价，在发展节奏的处理上有很强的把控能力。公司之前确立的双百亿发展目标保持不变，在十大业务板块的布局及发展策略上亦不会有大的调整，坚持走国际化、专业化的发展道路。目前虽然公司在俄罗斯工厂二期面临一定阻碍，但只是阶段性问题。2019 年H2 在基数较低的背景下，增速有望回升，15%的营收增长目标有望较好实现。

    核心风险：汇率波动风险，环保限产风险