神火股份(000933):主营业务有所改善 财务费用有望压缩

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李伟峰/刘慨昂 日期:2019-08-14

事件:

    2019 年上半年,公司实现营收91.11 亿元,同比下降0.67%,实现归母净利2.74 亿元,同比下降16.69%,扣非后归母净利润亏损2.50 亿元。二季度,公司实现营收45.57 亿元,同比增长2.18%,实现归母净利2.19 亿元,同比下降15.74%,扣非后归母净利亏损2.91 亿元。

    点评:

    2019 年上半年公司实现盈利,主要原因是神火集团向公司子公司光明房产增资,公司丧失控制权产生投资收益,总金额为4.75 亿元。从主营业务看,公司主营业务较去年同期有所好转。铝锭板块实现毛利5.86 亿元,毛利率10.58%,较去年同期提升2.85 个百分点。上半年,公司铝产品销量为48.95万吨,较去年同期下滑12.7%,主要受永城铝厂火灾事故影响。

    产能异地置换有望提升盈利水平

    2018 年4 月,公司控股股东神火集团、文山城投签订合同共同投资建设规模为90 万吨的云南绿色水电铝材一体化项目,将闲置产能置换到文山州,项目静态总投资 54 亿元。目前云南神火铝业有限公司已成立,预计项目2020 年可建成投产。云南地区具有低成本水电优势(自投产后前五年实施0.25 元/度(上网电价0.13 元/度+过网费0.12 元/度)的含税电价,从企业投产第6 年起,含税电价在0.25 元/度的基础上每年增加0.012 元/度,直至增加到0.3 元/度封顶)。神火股份在云南项目中的股权占比为 32.22%,届时公司将形成“一基双翼”的产业架构。

    盈利预测与投资评级:

    基于后续铝价走势较弱,我们下调盈利预测,预计2019~2020E EPS 分别为0.22、0.28 元,新增2020 年EPS 为0.39 元。基于公司非公开发行有望落地(其中3 亿元为偿还银行贷款,2019 年4 月4 日,公司已向中国证监会提交了项目书面回复意见),公司有望改善融资结构,降低资产负债率,我们维持“增持”评级。

    风险提示:铝价成本进一步上涨,拖累公司业绩;非公开发行股票事项尚需中国证监会核准。