中设集团(603018)2019年中报点评：业绩稳健盈利提升 股份回购彰显未来信心

事项：

    中设集团发布19H1 中报：2019 年上半年公司实现营收19.15 亿元，同比+12.48%，归母净利、扣非净利各为2.07 亿、1.81 亿元，同比+23.22%、+15.47%，EPS 为0.45 元/股，同比+25%。分季度看，19Q2 单季营收/归母净利润各为11.30 亿/1.31 亿元，同比+0.89%/+20.18%。

    评论：

    净利润增速领跑营收，勘察设计占比继续提升：公司上半年营收同比增12.48%至19.15 亿元，归母净利增23.22%至2.07 亿元，归母净利增速领跑营收10.74个pp，我们认为主要原因为：①期间费率小幅改善及坏账损失大幅减少所致（18H1 坏账损失为0.61 亿元，本期为0）；②两大智能交通研究中心获政府补助0.17 亿元，预计未来仍将受益。分季度看， 19Q2 营收11.30 亿元，同比增0.89%，归母净利1.31 亿元，同比增20.18%；分业务类型看，勘察设计营收17.08 亿元，同比增18.83%，占总营收89.19%，占比提升12.22 个pp，工程承包营收2.07 亿元，同比-47.19%；订单方面，公司新承接业务额同比增18.83%至40.03 亿元，其中，勘察设计业务额同比增13.05%至33.22 亿元，基数原因致增速下滑5.77 个pp（18H1 中标常泰过江通道、龙潭过江通道等重大项目），EPC 业务额同比增58.37%至6.81 亿元。

    EPC 毛利率显著提升，三大费率小幅改善：19H1 公司毛利率为30.71%，同比提升2.53 个pp，主要受益于EPC 毛利率大幅提升至4.76%（18H1 为0.82%），公司EPC 业务仍处于起步阶段，我们判断未来毛利率仍有提升空间；期间费率方面，19H1 销售费率为4.02%，同比降0.50 个pp，管理费率为6.74%，同比降1.37 个pp，财务费率为0.21%，同比降0.14 个pp；研发费用同比增39.67%至0.85 亿元；经营性现金流净额为-4.60 亿元，同比多流出1.67 亿元，我们认为主要系员工规模扩张所致，截至19Q2 末公司员工达4926 人，同比增920人，19H1 公司应付短期薪酬减2.24 亿元，同比多减1.44 亿元。

    立足技术经营，业务布局全国化：（1）设立区域中心，加快全国化布局。报告期内，公司相继成立西南（成都）、山东（济南）、东南（广州）、西北（西安）等区域中心，同时经营层级向市下沉，不断扩大市占率；（2）重视自主创新，打造数字城市。7 月20 日，公司与阿里巴巴旗下浩鲸科技签战略合作协议，布局智慧城市产业链；另外，集团新通公司连续 3 年增长率高于 50%，被列为南京市智能交通行业和创新型城市的“瞪羚企业”；（3）股份回购彰显信心。8 月24 日，公司公布股份回购预案，拟以不超过14 元/股的价格回购428.57 万股份，占总股本0.92%，回购资金在0.3 亿-0.6 亿之间，拟将全部用于员工持股计划。

    盈利预测及评级：公司主营业务稳健增长，在手订单充沛，设计和EPC 双轮驱动，全国化布局不断推进。我们预计2019-2021 年公司EPS 为1.10、1.38、1.67 元，PE 为7x、6x、5x。首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：基建投资不达预期，EPC 业务不达预期，全国化布局不达预期。