淮北矿业(600985)：上半年煤焦业务盈利平稳 拟核减安徽省内煤矿产能用于置换

上半年归母净利同比增长 17%， 19Q2 业绩环比增长约 12%公司上半年实现归母净利 19.3 亿元，同比增长 2.8 亿元或 17.0%， 公司经营业务毛利同比略增， 同时公司通过优化负债结构，减少有息负债，财务费用同比下降 1.7 亿元或 21.8%。此外， 公司少数股东损益减少约 2 亿元。

    分季度来看， 2019Q2 盈利 10.2 亿元，环比增长 1.1 亿元或 11.7%，同比增长 2.5 亿元或 33.5%。

    上半年煤炭产销量同比小幅下滑， 吨煤和吨焦净利分别达 154 和 146 元煤炭业务： 公司上半年煤炭产量 1072.5 万吨（ 同比-7.8%）， 煤炭销量 901.8万吨（ 同比-15.4%）， 测算吨煤收入 741 元（ 同比+7.2%）， 吨煤成本 452 元（ 同比+5.7%）， 吨煤净利约 154 元（同比+10.5%）。

    焦化业务：公司上半年焦炭产量 182.2 万吨（ 同比-0.1%），焦炭销量 183.9万吨（ 同比-0.3%），吨焦平均售价 1888 元（ 同比+3.1%）。 上半年甲醇产销量分别为 16.6 万吨（ 同比+10.7%） 和 16.5 万吨（ 同比+26.4%）， 吨甲醇平均售价 2010 元/吨（ 同比-16.9%）。 上半年公司焦化业务盈利 2.67 亿元，测算焦化业务吨净利约 146 元，同比增长 25.8%。

    4 月初已取得内蒙陶忽图井田探矿证， 拟核减安徽省内煤矿产能用于置换根据公司公告， 安徽省能源局原则同意公司全资子公司淮北矿业股份有限公司所属朱庄煤矿生产能力由 190 万吨/年核减至 160 万吨/年，核减 30 万吨/年；童亭煤矿生产能力由 180 万吨/年核减至 150 万吨/年，核减 30 万吨/年；临涣煤矿生产能力由 300 万吨/年核减至 260 万吨/年，核减 40 万吨/年；祁南煤矿生产能力由 300 万吨/年核减至 260 万吨/年，核减 40 万吨/年。

    以上煤矿合计核减产能 140 万吨， 产能指标在折算后拟用于公司下属子公司成达矿业陶忽图矿产能置换。成达矿业于 2019 年 4 月取得陶忽图井田矿产资源勘查许可证，目前正在开展煤层气补勘、地质报告评审备案等工作，拟在前述工作完成后向国家能源局申请产能置换。陶忽图井田勘查面积为 71.87 平方公里；有效期限为 2019 年 1 月 7 日至 2022 年 1 月 7 日。此外， 根据此前公司收购报告书， 陶忽图井田评估资源储量为 14.5 亿吨，探矿权确定的总出让收益为人民币 54.6 亿元。规划生产能力 800 万吨/年，服务年限 70.50 年。该矿区煤质为不粘煤，地理位置与伊泰红庆河矿区较为接近。

    盈利预测与投资评级

    未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡状态， 焦炭行业也将受益于环保治理和行业去产能， 煤炭和焦炭价格有望延续中高位运行， 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.68 元、 1.72 元和 1.72 元，动态 PE 分别为 6.1X、 6.0X 和6.0X。公司资产质量和盈利能力均处于行业前列， 目前估值处于焦煤行业低位，我们认为公司估值存在提升的空间， 我们维持公司合理价值 14.8 元/股的观点不变， 对应 19 年 PE 为 8.8 倍， 维持“买入”评级。

    风险提示： 下游需求低于预期，煤焦价格超预期下跌，煤矿发生安全事故，煤矿审批建设进展低于预期。