爱婴室(603214)：重庆泰诚收购并表 华东稳健加密布局

爱婴室发布半年报，1H19实现营收11.8亿元，同比增长15.9%，归母净利润6229 万元，同比增长27.3%，扣非归母净利润5089 万元，同比增长25.7%；2Q19 单季度营收6.3 亿元，同比增长18.4%，归母净利润4452万元，同比增长21.0%。

    重庆18 家门店并表，华东地区储备充足

    Q2 单季度新开店12 家、闭店3 家，主要于江浙沪优势地带加密布局。

    重庆泰诚18 家门店完成并表，上半年贡献收入1302 万元；Q3 重庆地区预计新开门店1 家，持续拓展西南市场。报告期末公司门店数达251；上半年净开店10 家，叠加三四季度储备门店44 家，全年展店节奏稳健。

    奶粉食品延续高增长与毛利率提升趋势，电商渠道持续发力

    分品类看，Q2 奶粉销售占比45%，为业绩主要驱动，单季销售同比增18.1%，毛利率提升1.8pp 至23.1%；品牌促销为主的其他业务增长14%，与销售扩张基本匹配。分渠道看，Q2 门店销售增长17.9%，电商高增89%，得益于线上平台整合及微信小程序导流。分地区看，浙江、福建贡献主要增长，其中浙江1Q18 以来累计净增16 店，为上市后新增布局最多省份。

    整体费用率平稳，1H19 净利率维持5.7%高位

    1H19 销售费用中租金与人力费用率分别增加0.4pp/0.9pp 至7.1%/8.0%，其他开支控制得当，整体销售费用率下降0.3pp 至18.5%；管理费用率上涨0.2pp 至2.8%，剔除股权激励摊销影响后金额与前期基本持平。

    公司由区域走向全国，受益母婴行业高景气度，维持“买入”评级

    爱婴室作为华东区域性母婴连锁龙头，已布局西南迈向全国化发展，母婴消费的刚需特性与品质升级趋势将推动公司业绩平稳较快增长。我们维持每股44.4 元合理价值的观点不变，对应19 年30 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：新生儿减少，母婴行业需求下行；母婴用品购买渠道的变化；电商发展侵蚀线下母婴消费；门店速度拓展不达预期。