上海钢联(300226)：资讯仍投入 供应链金融毛利润55%增长

投资要点：

    事件：上海钢联披露 2019 年半年报，2019 年上半年营业收入 499.29 亿元，同比增长 12.02%；净利润 9297.52 万元，同比增长 53.7%。 预告 19 年 1-9 月的净利润增长 35.00%-55.00%。

    上海钢联资讯业务收入平稳增长，付费用户数高增。 1）公司资讯业务 19H1 实现收入 2亿元，同比增长 34%； 2）资讯按年收费逐月确认收入，预计大量现金流入确认体现为预收款， 19H1 母公司预收帐款达到 2.19 亿，同比增长 14.09%，上半年增加预收帐款 2832万元，相当于上半年资讯服务收入的 18%；母公司经营性现金流入达到 2.25 亿元（ +13.45%）； 3） 19H1 资讯业务增值服务付费用户数 13.01 万（ +61.82%）， ARPU为 1212.94 元（ -34%），续费率 97.09%（ +3.89pp），整体收入增长 3.83%。

    咨讯业务投入拖累中报利润， 2019 为资讯扩品类投入关键年。 1） 咨询实现利润 0.43 亿元，同比增长 23.86%； 2）利润增速较慢受到人员持续投入拖累， 19H1 钢联薪酬支付增速为 28%； 3）子公司中山东隆众考虑 400 余员工费用，预计 2019 年亏损仍超过千万元；4） 19 年为资讯关键年，目前资讯产品领域涵盖能源、化工、塑料、橡胶、化纤、聚氨酯、煤化工、化肥、氯碱等大宗商品行业，预计 2020 年化工收入可能达到 1 亿元，前景广阔。

    钢银电商、供应链金融服务支撑中报业绩，资金充裕后增长空间有望重塑。 1）根据钢银电商披露口径， 2019H1 实现毛利润 2.87 亿元，同比增长 39.32%，实现归母净利润 1.20亿元，同比增长 98.94%； 2） 19H1 钢银平台结算量达 1,426.16 万吨，较上年同期增长11.93%；寄售交易服务毛利润 8260 万元，单吨费用 5.8 元； 3）供应链服务贡献毛利润2 亿元，同比高增 55%；供应链金融业务继续在控制风险的前提下稳步推进； 4） 19 年 5月，钢联公告通过子公司《钢银 电商拟公开发行公司债券议案》，钢银电商取得主体信用AA 等级，拟公开发行债券 5 亿元，预计资金到位后电商业务空间将进一步提升。

    变现模式不断增加。除了 SAAS 模式，还将增加定制模式和战略合作。 1）根据我的钢铁网官方信息，上海钢联 3 月与陶庄城市矿山资源有限公司签署“陶庄废钢指数”合作开发协议。 2）根据“不止是钢货"和“钢银电商”公众号， 6 月钢银电商与华瑞银行上海签署银企战略合作协议，打造供应链产品，实现可视化、智能化”等的供应链产品，其依据是钢银平台的高频交易数据和 BCS 风控数据模型。

    百万会员付费率与用户数齐升长期逻辑不变，维持“买入“评级。 1）对标彭博，大宗数据搜集分析终端不断成熟， 300 万会员渗透率与收入有望不断提升。长期成长不变，维持“买入”。 2）维持盈利预测，预计 2019-2021 年营业收入 1114.2、 1348.3 亿、 1564.7亿元，归属母公司所有者净利润 2.17、 3.82、 5.54 亿元。