先导智能(300450):研发大规模投入期 业绩符合预期

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/邹玲玲 日期:2019-08-14

事件:①公司发布2019 半年报,实现营收18.61 亿元,同比增长29.22%;归母净利润3.93 亿元,同比增20.16%;扣非归母净利润3.85 亿元,同比+17.94%。

    ②单季度看,2019Q2 实现营收/扣非归母净利润10.18/1.94 亿元,分别同比+29.83%/+27.53%,增长速度放缓;季度环比变动+20.62%/+1.57%;

    锂电业务收入保持高增。①公司2019H1 锂电设备收入15.6 亿(同比+28%),占比84%;其中泰坦动力实现收入2.63 亿元,归母净利润0.58 亿元,收入相较于去年有所下滑,由于18H1 泰坦确认格力智能收入2.25 亿,今年回归常态。考虑泰坦18 年新增订单及在手订单,预期其今年能完成1.45 亿业绩承诺。②公司预收账款约12.41 亿,其中0.38 亿预收款账期超过1 年的为发出商品未验收,也说明了公司大部分预收款为1 年内新增订单,公司存货25.68 亿元,其中发出商品15.3亿元,在产品约9.15 亿,判断公司在手订单充足。

    利润增速低于收入增速,主要是费用端同比大幅增长。从三项费用看,报告期内,公司销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.19/3.4/0.18 亿元,分别同比54.9%/106%/938,费用率上,分别为3.16%/18.22%/0.98%,同比变动0.52 /6.78/0.98 个百分点。其中管理费用大幅增长,主要系:职工薪酬同比+65.8%、中介费用同比增加1800 万(同比+72.7%),及股权激励新增约1003 万元;研发费用大幅增长,主要是公司大规模扩大研发人员规模,带来研发人员薪酬新增1.05 亿,同比+173%。

    现金流改善明显,收益质量提升:①公司19 年Q1/Q2 经营现金流量净额分别-0.57亿/2.41 亿元,销售回款能力提升。其中19 年1-3 月提前收回2.3 亿,尚有7.7 亿元未收回(到期日为2019.9.29、2019.12.3),预计下半年随着其应收票据收回,现金流有望得到改善。②公司营运能力整体有提升,其中公司应收账款周转率、存货周转率同比和环比均有提升。

    2019H1 动力电池设备招标放缓,预期下半年新增订单加速。行业层面,受到2019年新能源汽车补贴退坡压力,锂电池设备招标放缓。从锂电龙头厂商扩产计划看,2019-2020 年将进入锂电设备扩产新一轮周期,2020 年随着国际一线车企推出新车型,将进入放量阶段,且后补贴时代,海外锂电龙头厂商松下、LG、SK 等大力扩建产能。同时欧洲电池厂商如northvolt 扩产明确,锂电设备需求将加速。

    研发人员大规模扩张,持续扩张国际锂电客户:2019 年H1 公司研发费用2.11 亿元,同比+131%;截止报告期末,研发人数达1365 名,环比2018 年底增加172人,环比+15%,同比2018 年上半年增加82%。锂电设备领域核心在于持续研发能力,通过扩大研发人员规模,满足公司不同事业部的业务拓展,同时为未来锂电设备业务扩张做储备,提高售后服务能力及快速响应能力,侧面反映公司的业务增长潜力大。

    投资建议:公司深耕锂电设备领域,定位高端,具备技术领先优势,目前公司急剧扩张研发人员,未来有望在锂电扩产中持续开拓海内外客户,同时公司持续研发将带来开拓新业务能力。我们预计2019-2021 年公司实现净利润10.67/13.55/17.73亿元,对应PE 分别为28/22/17 倍。

    风险提示:新能源汽车政策不达预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,应收账款坏账风险,商誉减值风险,下游锂电扩产不及预期风险;