双汇发展(000895):业绩符合预期 2H压力仍存 密切关注进口量变化

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2019-08-14

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入254.3 亿元,同比+7.67%;归母净利润23.8 亿元,同比-0.16%,对应每股盈利0.72 元,其中2Q 单季收入/归母净利润同比+15.5%/-16.6%,与我们业绩预览一致。

    发展趋势

    2H19 屠宰量利仍将面临压力。2Q19 公司屠宰量同比-11.6%,1H19同比+3.7%,农业部数据显示,1H19 我国生猪与能繁母猪存栏量同比均下降25%以上,我们判断公司在非洲猪瘟疫情与猪价上涨压力下,仍然成功获得了屠宰行业份额,市占率有所提升。2H19猪价仍面临较大上涨压力,我们预计屠宰量同比增长将承压,生鲜冻品销量亦然(变数在于2H 若能加大猪肉或副产品进口,则销量增长压力将减弱)。2Q 屠宰头均盈利75.5 元,环比虽下降但同比增长,目前看我国生猪与猪肉价格涨幅较为同比,我们预计2H屠宰头均盈利亦有望稳定在50-70 元左右的正常水平。

    2H19 肉制品利润率有望维持稳定,2020 年不确定性较大。2Q19公司肉制品在提价的利好下,均价同比+6.5%,销量受需求和提价影响但仅小幅下降2.1%,我们判断2H19 伴随猪价快速上涨,公司将通过继续提价对冲成本压力。2Q 肉制品吨利为2,445 元,我国猪肉价格2Q 环比上涨16%,猪肉以外的原材料成本亦有所上升,但公司吨利环比1Q 仅小幅下降2.5%,主要得益于提价及公司的低价冻肉储备。2Q 吨利同比下降22%的原因在于2Q18 是去年吨利基数最高的一个季度。我们预计2H19 在猪价快速上涨背景下,公司通过消化前期储备的冻肉库存(1H 末存货中原材料金额较年初有所增加)、提价、产品结构调整,以及中国与海外价差拉大后可能的进口冻肉的增加,吨利仍有望维持稳定,伴随去年基数的逐步下降,肉制品吨利同比降幅可能不会高于2Q。但2020年因中国猪价大概率高位运行,且低价冻肉储备逐步消化,若猪瘟与高关税并行,肉制品利润压力可能会比19 年明显增加,需密切关注公司进口低价冻肉的体量变化。

    盈利预测与估值

    因猪价快速上涨的压力,我们下调2019/2020 年EPS4.1%/4.7%至1.49/1.54 元。当前股价对应19/20 年15/14 倍P/E,根据盈利预测调整,相应下调目标价4%至28.4 元,对应19/20 年19/18 倍P/E,较当前股价有30%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    猪价上涨、非洲猪瘟、关税变动的不确定性。