保利地产(600048)：业绩靓丽 龙头配置价值凸显

报告要点

    事件描述

    　　2019 上半年公司实现营业收入 711.21 亿元，同比增长 19.49%（相比业绩快报下降 0.03pct） ；实现归母净利润 99.55 亿元，同比增长 53.28%（相比业绩快报下降 5.86pct） ； 公司加权平均净资产收益率为 7.91%， 同比提升 2.04pct。

    事件评论

    　　业绩大幅增长， 盈利能力提升。 2019 上半年公司实现营业收入 711.21 亿元，同比增长 19.49%， 收入增长主要来自项目竣工交付的结转面积与结转单价的提高。实现归母净利润 99.55 亿元，同比增长 53.28%， 主要源于结转项目权益比显著提升。盈利能力方面， 2019 上半年公司加权平均净资产收益率为 7.91%， 同比提升2.04pct。 房地产结算毛利率为 40.96%， 较去年同期提升 5.68pct，综合毛利率及净利率为 39.77%和 18.22%，较 2018 年末分别提升 7.28pct 和 4.78pct。

    　　销售实现稳健增长， 拿地策略较为谨慎。 2019 上半年公司累计销售金额 2526.24亿元， 同比增长 17.33%， 累计销售面积 1636.47 万平方米，同比增长 12.56%。公司一二线城市及六大核心城市群销售贡献均超 75%，其中在珠三角和长三角两大核心城市群分别占比达 27%和 22%。 拿地方面， 公司上半年新增计容建面 826万平方米， 同比减少 45.3%， 累计拿地总价 533 亿元， 同比减少 50.3%， 拿地均价 6453 元/平方米， 同比下降 9.1%， 公司拿地强度偏谨慎， 土地成本控制较为得当。 截至 2019 年 6 月底，公司拥有待开发面积 7618 万平方米， 一二线城市 4614万平方米，占比 60%以上， 珠三角和长三角城市群 3498 万平方米，占比 46%，土储结构优势凸显， 为公司持续发展储备优质资源。

    　　回款率高位，融资优势凸显，负债结构改善。 公司上半年累计实现销售回笼 2168亿元，回笼率较去年同期上升 8 个百分点至 86%， 处于行业高位水平。 融资方面，上半年公司发行 5 亿美元债和中期票据 15 亿元，以低成本储备长期资金，同时获批公司债券 150 亿元，保持充足的融资空间， 且整体有息负债综合成本仅约4.99%，公司作为龙头房企的融资优势凸显。 截至 2019 上半年末， 公司净负债率76.64%， 较年初降低 3.92pct，资产负债结构持续改善。

    　　投资建议： 业绩高速增长， 龙头价值凸显。 公司土储丰富， 有望助力公司销售维持高速增长的弹性； 龙头房企融资优势凸显， 有望享受一定的估值溢价。 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为 2.03、 2.47、 2.95 元， 对应当前股价 PE 为 6.85、5.64、 4.71 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 流动性环境或存不确定性；

    2. 公司下半年销售或存不确定性。