丸美股份(603983)：美 从眼前开始

投资亮点

    首次覆盖丸美股份公司（603983）给予跑赢行业评级，目标价50.00元，对应2020 年33x P/E。理由如下：

    中高端眼部护理龙头，电商渠道发力，业绩进入快速增长期。

    丸美拥有优于同业的盈利能力（受益于眼霜高毛利，净利率高于同行10-15 个百分点）和现金回款能力（采用先款后货模式），受益于电商渠道发力，业绩呈现快速增长势头。未来随着公司在美妆新品类扩充、品牌矩阵打造等方面持续布局，有望由眼部护理明星公司，成长为综合性国货美妆龙头。

    眼部护理标签深入人心，品牌、产品、渠道共筑护城河。①品牌力：享誉市场的眼部护理品牌，广告“弹弹弹，弹走鱼尾纹”家喻户晓，树立了丸美品牌与眼霜品类间的强关联，眼霜国货品牌中认知度第一，并享有较高品牌溢价；②产品力：高研发投入打造高质量产品品质，持续迭代创新有效延长生命周期，围绕原料、研发、生产等全流程严控产品品质，旗下的弹力蛋白精华十年历经五次升级，打造核心单品；③渠道力：深耕低线市场，受益于美妆消费快速崛起红利，2018年底经销网点超过1.6 万家，二三线及以下城市占95%以上。

    可持续成长的三大驱动力：①短期看新兴渠道红利：受益于营销创新与爆款打造，线上渠道有望延续较快增速，同时CS（日化专营店）渠道加密及市场管控能力提升，驱动线下渠道稳健增长；②中期看美妆新品类拓展：2017 年我国眼部护理品类渗透率（25%）远低于护肤品（约80%），未来仍有较大成长空间，同时彩妆等快速崛起，公司以眼部护理为基石，布局彩妆等新品类；③长期看多品牌矩阵打造：2017 年公司投资彩妆品牌恋火，探索新品牌运作及整合模式，后续不排除通过收购或合伙等模式，构建多层次、多品牌矩阵。

    我们与市场的最大不同？相比其他国货品牌，丸美拥有优于同业的出色盈利能力和现金回款能力。

    潜在催化剂：培育爆款产品；外延并购落地。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019/20 年EPS 分别为1.25/1.50 元，CAGR 为20.3%，当前股价对应2019/20e 32/27x P/E，首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价50 元人民币，对应2019/20e 40/33x P/E，有24%增长空间。

    风险

    线上增速放缓、品牌培育及品类拓展不及预期、产品质量问题。