策略周报：黄金还值得配置吗？

报告摘要

    近期黄金价格再次大涨，但此前美联储主席鲍威尔表示7 月降息并不意味着进入长期的降息进程，美国经济也相对较好，美国利率下降似乎不具有持续性。黄金价格上涨受利率下降驱动。那么黄金价格上涨能持续吗？现在还值得配置黄金吗？

    鲍威尔并未否定降息的持续性，市场的降息预期对黄金价格影响更大。相对于美联储的货币政策变动，市场的降息预期对黄金价格的影响更大。一般来讲，市场预期领先于美联储的货币政策变动。中美贸易摩擦升级导致美国降息预期提高推动近期黄金上涨。

    未来一年半美国经济将趋势性下滑，黄金仍将趋势性上涨。在主要发达经济体中，美国经济确实表现最好，但从去年四季度开始美国经济增速已经开始下滑。中美贸易摩擦的不确定性使得下半年美国经济承压，中国房地产的下行将带动明年美国经济继续下滑。

    美国将处于持续的降息进程之中，黄金价格仍将趋势性上涨。

    中美贸易摩擦背景下国内黄金更具配置价值。中美贸易摩擦会给人民币带来贬值压力。

    国内黄金更具有配置价值。

    上周美国对中国3000 亿美元商品加征10%关税的影响继续发酵，全球债市普遍上涨。人民币跌破“7”的关键位置，贬值1.6%。这使得沪金涨幅显著大于黄金美元价格涨幅。

    我们判断股票市场短期震荡整理。人民币虽有贬值压力，但不会持续快速贬值，人民币汇率暂时稳定下来。美国加征关税和人民币贬值对股市的冲击基本已经体现。A 股纳入MSCI 比例提高会带来资金流入，但短期影响有限。货币政策以稳为主，经济仍然承压，市场风险偏好较低，股市缺乏上行动力。

    债券市场仍可逢低做多。中美贸易摩擦加剧使得外需承压，我国经济又缺乏内生增长动力，预计经济增速缓慢下行。目前10 年期国债处于3%的较低水平，在这个位置市场会比较纠结，长债利率的下降可能会较为缓慢，逢低做多更安全。

    商品市场继续分化。全球降息背景下黄金趋势性看涨；中美贸易摩擦使得人民币持续承压，沪金更值得配置。

    风险提示：政策收紧导致房地产投资快速下滑，逆周期政策力度过强导致债市下跌