中金研究晨会速递

宏观热点速评

    中小银行去杠杆+金融监管“补短板”抑制社融和M2扩张，7月份货币信贷数据点评如下。

    1）7月金融条件明显收紧，尤其是环比增速降幅更为明显，短期贷款、票据融资以及“非标”资产菱缩是拖累信贷供应“量”的增长的主要因素。具体看，M2同比增速下降至8.1%，低于市场预期的8.4%；新增人民币贷款为1.06万亿元，低于市场预期的1.28万亿元决行口径新增社融为1.01万亿元明显低于市场预期的1.63万亿元；调整后的社融同比增速回落至10.7%，同时月环比年化增速下降至8.1%；2）数据显示，中小银行去杠杆以及近期金融监管一系列“补短板”政策可能开始对信贷扩张有更明显的抑制作用。虽然去年基数极低，但7月社融同比增速仍下降一一进入下半年，多重因素叠加作用下，我们预计社融同比增长可能面临进一步下行的压力。

    我们认为，需要政策进行适当的逆周期调节以对冲中小银行去杠杆、监管收紧、房市走弱、以及外需不确定性上升等因素的不利影响，

    海外宏观简评

    阿根廷时间周日（北京时间周一）举行的2019年大选初选中，偏“民粹”立场候选人Alberto Fernandez 获得48%选票，大幅领先现任总统 Mauricio Macri，消息公布后，阿根廷比索兑美元大跌32%。

    市场担优什么？民粹政府上台可能中断阿根廷正在进行的财政改革。2018年夏天的汇率崩满后，阿根延总统 Mauricio Macri 选择与IMF 合作应对危机。按计划，IMF在36个月内向阿根廷提供560亿美元贷款，阿根廷实施紧缩性财政改革，削减福利支出，降低财政赤字。2018年6月至今，IMF 已向阿根廷累计发放4轮441亿美元贷款。阿根廷2018年中实施紧缩性财政政策后经济进入负增长、高通胀困境。但通胀近几个月回落，经常账户也在改善。因而，市场正静待改革成效在经历紧缩“阵痛”后逐步展现，但如果民粹倾向的Alberto Fernandez当选，市场担优福利支出将再度扩张，财政纪律将再度崩溃。因此，Alberto Fernandez大幅领先的消息公布后，投资者大幅抛售阿根廷资产，比索对美元贬值32%。

    对全球扩散风险几何？此次新兴市场面临外部环境与2018年夏天大不同，新兴市场整体跟随阿根廷动荡可能性相对较小。