长春高新(000661):业绩符合预期 生长激素长期向好趋势不变

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:张文录 日期:2019-08-13

业绩略低于市场预期,符合我们之前的预期

    近日,长春高新发布2019H1 财报,实现营收33.92 亿元(+23.36%),实现净利润7.27 亿元(+32.60%),扣非后净利润7.18 亿元(+39.47%),稀释每股收益4.27 元(+32.61%),ROE12.81%(+0.98%),业绩符合我们的预期,略低于市场预期。分业务,以生长激素、促卵泡素为主的金赛药业营收21.40 亿元(+41.63%),净利润8.23 亿元(+47.76%),增速较2019Q1 有所放缓的原因与2018Q2 基数较高有关;以水痘和狂犬疫苗为主的百克生物收入4.06 亿元(- 29.17%),净利润0.96 亿元(-30.43%),主要原因是受工艺提升导致的短期产品供应不足所致;房地产业务收入5.39 亿元(+37.85%),净利润1.19 亿元(+88.89%);中药为主的华康药业预计收入3.07 亿元,利润预计在盈亏平衡附近。

    生长激素仍有较大的成长空间

    我们在年度策略里提到,“生长激素在研发上已经到了很高的层次,目前大家共同的利益就是把生长激素销售继续做上一个台阶,共同分享成长的果实。共赢的办法是将经营者的权益变成流通股权,同时大股东不失去控制能力。”目前扫除发展的障碍将彻底解决,公司无发展后顾之忧。2019 年国内生长激素销售规模约55 亿元,据此测算市场渗透率仅为3.7%,生长激素适用人群超过500 万人。对比欧美发达市场15-20%的渗透率,我们认为国内10%的渗透率较为合理,国内生长激素市场规模150 亿元,仍有3 倍成长空间。按新生儿人口高峰在2016 年出现,那么生长激素使用的高峰将出现在2026 年前后。虽然目前市场在水针方面已出现竞品,但市场导入期应需至少3 年以上时间。金赛的长效生长激素领先一代,仍能从容应对。生长激素独大局面很难改变。公司较为务实与保守的研发和投资策略,投入精准,成功率高, 鼻喷冻干流感减毒活疫苗已经申报生产,公司与冰岛Alvotech 成立合资公司引进6 个生物类似物项目进展顺利。

    盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 分别为7.67/9.49/11.79 元,考虑到金赛少数股权2020 年并表(假设总股本2.02 亿股),对应EPS分别为7.67/11.04/13.76 元,对应PE 为43/30/24 倍,给予2020年35 倍PE,目标价386.4 元,维持“买入”的投资评级。

    风险提示:金赛药业业绩增速低于预期