长春高新(000661):生长激素业务持续快速增长 疫苗下半年有望重回正轨

类别:公司 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:李志新 日期:2019-08-13

  事项:

      公司披露2019 半年报,期内实现营收33.9 亿元,同比增长23.4%,实现归母净利润7.3 亿元,同比增长32.6%,实现扣非后归母净利润7.2 亿元,同比增长39.5%。

      评论:

      中期业绩符合预期,生长激素业务持续快速增长上半年,公司营收和归母净利润分别同比增长23.4%和32.6%,分季度看,2019Q2营收和归母净利润分别为16.2 亿元和3.6 亿元,分别同比增长-5.89%和7.04%,环比19Q1 归母净利润基本持平;上半年业绩同比增速较19Q1 回落,主要是去年Q2 业绩高基数和今年上半年疫苗业务负增长影响(同比约-30%)。分业务看:1)主要子公司金赛药业连续两年业绩保持50%左右年均增速基础上,19H1 仍然保持较快增长,实现营收和利润分别为21.4 亿元和8.2 亿元,分别同比增41.7%和47.8%,新增患者推动生长激素业务高速增长;2)百克生物疫苗业务营收4.1 亿元(-29.1%),利润9568 万元(-30.7%),业绩回落明显主要受狂苗停产和水痘疫苗工艺提升影响,今年上半年生产和批签发不足,水痘疫苗19H1 批签发仅约210 万支,同比下降约43%(18H1 约368 万支),新厂区水痘疫苗预充包装线已投入生产,我们预计下半年有望逐渐恢复正常,鼻喷流感疫苗正生产现场核查,即将获批,预计将成为疫苗业务业绩新增长点;3)华康药业主要是中药等普药业务,营收2.91 亿元,同比增长13.7%,平稳增长;4)高新地产营收5.39 亿元,结转主要集中在一季度,但19H1 同比营收增37.8%,利润增45.4%(1.2 亿元)。总体上,上半年业绩基本符合预期。

      生长激素市场天花板尚远,吸并金赛少数股东权益增厚公司每股业绩金赛药业拥有国内生长激素最全产品线,粉针、水针、短效、长效等各种剂型和品种相结合。生长激素国内市场天花板尚远,据中华医学会儿科学分会数据,国内儿童矮小症发病率约为3%,所有矮小症人口中4-15 周岁需要治疗的患儿有700 万人左右,其中1/3 为病理性,大约210 万人左右,按当前粉针年治疗费用计算,全国治疗矮小症患儿仅10 万人,渗透率不足5%,随着社会、家长对生长激素的认识普及和深入,生长激素未来有较大发展空间。

      同时,公司目前正在推进收购金赛药业29.5%的少数股东权益,金磊、林殿海承诺金赛药业2019-2021 年度实现净利润分别不低于15.58 亿元、19.48 亿元、和23.20 亿元。金赛药业上半年已经实现8.2 亿元净利润,新增患者较快,预计完成全年业绩无虞。

      完全并表后,也将有益增厚公司每股利润,根据增发价定价计算,假设暂不考虑后续募集配套资金和可转债转股,测算增厚2019 年每股EPS 约14%。

      盈利预测与投资评级

      暂不考虑收购金赛药业少数股东权益和募集配套资金影响,我们预测2019-2020 年,公司营业收入为72.27/95.88/121.73 亿元,分别同比增34.5%/32.7%/27.0%;归母净利润分别为14.45/19.25/24.36 亿元,分别同比增43.4%/33.2%/26.5%;对应每股EPS 为8.50/11.33/14.33 元,当前收盘价(331.0 元/股)对应2019-2021 年PE 估值分别为39/29/23 倍;公司未来三年净利润平均35%的高速增长,PES(2019E)仅1.1 倍左右,维持“买入”评级。

      风险提示

      金赛重组进度不及预期;生长激素行业竞争加剧;2013 年长沙事件行业风险。