生益科技(600183)：19H1超预期 5G推动PCB&CCL新需求

具体事件：生益科技发布2019 半年报。

    19H1 营收59.73 亿元，YoY 增长2.85%；归母净利润6.29 亿元，YoY 增长18.02%；毛利/净利率分别为25.86%/11.33%。

    19Q2 营收32.28 亿元，YoY 增长8.68%；归母净利润3.80 亿元，YoY 增长33.89%；毛利/净利率分别为27.14%/12.68%。

    此次生益科技超市场预期，增速达到18%，其主要原因来源于子公司生益电子（PCB 企业）的贡献。生益电子在19H1 实现收入12.83 亿，销售43万平，单价约3000 元，利润1.93 亿元，同比增长128%；目前PCB 行业整体需求的增长主要来源于4G/5G 以及数通方面的需求，同时此类通信板的层数较高，对应较高的的单价以及毛利率，再看到生益电子在2018 年的均价为2100 提升至目前的约3000 元（根据生益科技所公示营收及销售数据所推算），毛利率提高至33%（提高9%），高附加值的产品真正帮助生益电子优化产品结构以及盈利情况（2018 及2019 年的净利率分别为10.5%、15.04%）。

    覆铜板5G 逐步放量，价格有望下半年回暖。生益科技主业覆铜板， 但因为覆铜板是一个较为周期性的行业，受到全球局势下游需求并未非常旺盛（除通信领域）。目前根据华为所述基站端完全不受美国影响，且出货量已超15W。根据我们前期对华为产业链的战略判断，产业链的国产化趋势有望持续，而生益科技作为目前5G 覆铜板替代的核心标的且已真正实现了替代的公司，目前具备高频产品产能8w/月且已满产，同时搭配高频产品的高价格，在后期我们认为5G 高频板产能以及收入占比将会逐步提高。

    生益电子PCB 继续扩产，投资25 亿定位高端市场。8 月初时生益电子公告继续投资25 亿，预计建设一期70 万产能，二期110 万产能，方向主要为汽车以及通讯用板等高端用板。此次一期的扩产预计在2020 年完工，且稳定后预计年收入将会在11 亿元，对应利润1.9 亿元。此次扩产解决了生益电子目前的产能问题且帮助生益电子面对未来更大的需求。

    风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期。