鼎龙股份(300054)半年报简评:硒鼓业务下滑致业绩短期承压 研发支出持续加码布局未来

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/胡世超 日期:2019-08-13

  事件

      1. 公司于2019 年8 月12 日晚发布2019 半年报,2019 上半年公司实现营收5.59 亿元,同比下滑16.9%;实现归母净利1.41 亿元,同比增长7.0%;实现扣非后归母净利1.17 亿元,同比下滑9.5%;实现经营活动净现金流1.14 亿元,同比增长54%;实现加权平均ROE 3.82%,同比增长0.22 个百分点。

      2. 公司拟2.48 亿元收购北海绩迅59%股权,其中以发行股份方式支付80%即1.98 亿元;现金支付20%即0.50 亿元。

      简评

      硒鼓业务下滑致业绩短期承压,研发支出持续加码布局未来报告期内公司营收同比出现下滑,主要由于硒鼓销售收入下降导致;归母净利同比增长主要由于出售南通龙翔的投资收益所致,扣非后归母净利同比下滑9.5%。扣非后业绩的下滑,主要由于:

      ①营收下滑导致毛利润下滑:营收规模下滑的情况下,报告期内公司实现毛利润2.18 亿元,同比下滑10%,下滑绝对值2467 万元。公司毛利润同比降幅低于营收同比降幅,毛利率同比不降反升3 个百分点至39%。②投资净收益中,对联营和合营企业的投资收益同比增加1186 万元。上述两项合计净下滑1281 万元,与公司扣非净利下滑绝对值1227 较为接近。

      三费方面,报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为3422、9545、-738 万元,同比变动幅度分别为0%、3%、-26%。报告期内公司研发投入总计7701 万元,同比增长19%,研发费用5371万元,同比增加15%。

      拟收购北海绩迅完善打印耗材布局

      北海绩迅是国内再生墨盒细分领域龙头企业,2018 年再生墨盒年产量超过1000 万只。北海绩迅2017、2018、2019 年4 月30 日净资产分别为0.46、0.85、0.98 亿元;营收分别为2.3、3.4、1.3 亿元;净利分别为0.20、0.40、0.13 亿元;经营活动现金流量净额分别为-621、615、363 万元。北海绩迅59%股权作价2.48亿元,收购对应PB 4.3 倍,年化PE 10.8 倍,估值相对合理。

      加码光电显示和半导体材料,打开未来成长空间公司业务分为激光打印快印通用耗材、集成电路芯片设计与制程工艺材料、光电显示新材料三大板块,其中打印耗材板块为公司传统业务,贡献了公司当前绝大部分业绩。集成电路芯片设计与制程工艺材料主要为CMP 抛光垫,光电显示新材料主要为PI 项目。公司CMP 抛光垫和PI 项目已公告规划产能分别为50 万片、1000 吨,预计投产后净利分别为3.5、0.46 亿元,与公司2018  年预计净利3.0 亿元比值分别为1.17、0.15,新增项目放量后公司业绩增量翻倍有余。公司此次拟拿地投建光电显示及半导体关键材料研发生产基地项目,将完善公司新业务布局,进一步打开未来成长空间。

      深耕十余年,打造打印耗材全产业链龙头

      公司为国内打印耗材全产业链龙头,具备彩色碳粉产能2400 吨,另在载体、显影辊、芯片等硒鼓上游领域以及下游彩色硒鼓、黑色硒鼓等领域均有布局。公司碳粉技术全球领先,是为数不多的具备载体生产能力的碳粉生产商。2016 年完成对佛来斯通的收购后,公司成为国内唯一的彩色聚合碳粉供应商,未来将受益市场份额的提高。2016 年公司收购旗捷科技布局硒鼓芯片,现市占率约10%,仅次于纳思达(市占率近90%)。

      CMP 抛光垫进口替代空间大,静待放量后的业绩爆发CMP 技术广泛应用于集成电路和蓝宝石抛光,是抛光工艺的价值核心。中国大陆圆晶建厂浪潮以及LED 行业对蓝宝石衬底不断增长的需求将拉动CMP 抛光垫需求增长。2015 年全球CMP 研磨材料市场达19.4 亿美元,其中CMP 抛光垫市场份额达6.8 亿美元。据预测,2020 年CMP 研磨材料市场规模有望达25 亿美元。公司一期二期项目合计50 万片产能已经基本就绪,全部达产后预计贡献营收10 亿元,税后净利3.5 亿元。公司产品于2017 年底首次通过客户验证,静待放量后的业绩爆发。

      进军柔性PI 基板,布局柔性显示业务

      当前OLED 柔性屏渗透率不断提高,折叠手机甚至卷曲手机逐步面世,柔性显示大势所趋。柔性显示需要柔性基板,由于需要在基板上溅射电极或TFT 材料,因此基板需耐高温,目前较成熟的基材为聚酰亚胺(PI)。现阶段高端PI 膜基本被外企垄断,国内企业主要做较为低端的电工级产品。公司通过PI 基材项目进入柔性显示基板材料领域,有望打破国外垄断,实现进口替代。公司柔性显示基板材料研发及产业化项目规划产能1000 吨,预计建设期30 个月,达产后预计营收3.6 亿元,税后净利约0.46 亿元。

      预计公司2019、2020 年归母净利分别为3.0、3.7 亿元,对应PE 25、20 倍,维持“增持”评级。