生益科技(600183)公司快报：高频高速CCL加速增长 5G驱动+国产替代空间广阔

　　投资要点

    　　事件：生益科技H119 实现营业总收入59.7 亿元、同比增长2.85%，归母净利润6.29 亿元，同比增长18.02%，扣非后归母净利润5.92 亿元、同比增长22.82%。

    　　其中2019Q2 营业总收入32.37 亿元，同比增长8.68%、环比增长18.37%；扣非归母净利润3.68 亿元，同比增长58.76%、环比增长39.12%。

    　　净利润增速快于营收增速，高价值产品放量带动盈利能力提升。公司上半年净利润增速远快于营收增速，Q2 净利润率为 12.7%，同比提升2.5 个百分点，环比提升3 个百分点，主要系高频CCL 高价值产品放量、生益电子PCB 业务营收净利提升快速并叠加速下游客户订单转移国内厂商，带动公司盈利能力提升所致。我们注意到公司还在加大研发投入，研发费用2.77 亿，同比大幅提升108.3%，同时现金流有了较大改善，经营活动产生现金流10.8 亿，同比大幅增长152%。

    　　CCL 产品：高频产品供销两旺结构调整带动毛利率大幅提升，国产替代业空间大深度受益5G 建设。CCL 业务实现营业收入46.4 亿元，同比下降2.32%，毛利率大幅提升4.4 个百分点。产量端方面，19 年南通高频厂已经完成建设，高价值的高频产品逐步放量，南通工厂一期年初产能150 万平，并因为有空余厂房可以进一步扩产。需求端方面，下游5G PCB 需求旺盛，华为事件成为国产替代加速拐点，下游客户将高频产品订单转移国内，公司率先突破高频材料海外垄断，通过了华为等核心客户认证并供货。预计高频CCL 供销两旺还将持续，公司有望深度受益。

    　　PCB 业务延续高增长毛利率大幅提升，生益电子新建生产基地扩大规模：PCB 业务实现营业收入12.6 亿元，同比增长28.17%，延续高增长，毛利率32.73%，同比大幅提升9.13 个百分点。从量上来说，PCB 板生产主体生益电子生产和销售PCB489.5 万平方英尺和463.6 万平方英尺，分别减少11.8%和15.46%。销售收入的增长和毛利率的大幅提升主要系下游PCB 的高景气度，公司客户包括华为、中兴、诺基亚等，PCB 供应链相对封闭，相比其他器件粘性强，认证周期长，率先绑定大客户的PCB 企业竞争优势明显。公司近期公告新扩江西吉安产能，计划总投资25 亿元，一期年产70 万平方米5G、汽车电子中高端PCB，预计年销售额10.85 亿元，净利润1.6 亿元，二期年产110 万平米HDI 板，项目全部投产后年产值预计30 亿元，将大幅提升公司生产规模。

    　　投资建议：我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.62、0.77、0.92 元， 对应PE 分别为35.7/28.7/24.0x，首次覆盖给予公司增持-A 评级。

    　　风险提示： 常规CCL 大幅降价，高频高速CCL 国产替代不及预期、5G 建设不及预期