鼎龙股份(300054):业绩符合预期 硒鼓竞争加剧导致收入下滑 CMP抛光垫已获12寸客户订单

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2019-08-13

  投资要点:

      公司发布2019 年半年报:上半年实现营业收入5.59 亿元(YoY -16.9%),归母净利润1.41 亿元(YoY+7.1%),扣非后归母净利润1.17 亿元(YoY -9.5%)。其中Q2 营业收入2.88 亿元(YoY -19.1%,QoQ+6.3%),归母净利润0.87 亿元(YoY +5.6%,QoQ +64.2%),扣非后归母净利润0.66 亿元(YoY -18.9%,QoQ +32.0%),业绩符合预期。

      业绩符合预期,硒鼓竞争加剧导致收入下滑,研发支出持续增长。报告期内,公司打印通用耗材实现营业收入5.43 亿元,同比下降17.5%,主要是打印复印通用耗材产业处于深度调整和持续洗牌阶段。受硒鼓端行业竞争及环境变化的影响,硒鼓量价均有一定程度下降,导致上半年的硒鼓销售收入和盈利出现阶段性下滑,珠海名图和深圳超俊合计实现收入3.13 亿元(YoY -26.5%),净利润1536 万元(YoY -19.1%)。但通用耗材上游核心产品彩色聚合碳粉及耗材芯片的销售收入和销售数量基本保持稳定,同时公司主动调整产品结构,带动耗材板块毛利率提升3.2 pct 至38.96%。同时公司不断加大研发投入,上半年研发投入7701 万元,较去年同期增加约1243 万元。此外公司武汉本部工厂于5 月底环保问题进行整改,新增环保设施等投入946万元,于8 月9 日起恢复生产。公司决定在武汉本部工厂停止电荷调节剂(CCA)生产,CCA 项目停产所释放的研发资源,土地空间资源和环保资源将优先用于满足彩粉新品开发和量能的提升,更好满足芯屏关键材料CMP 和PI 项目的产业化市场化要求,并为公司在光电半导体材料领域的深度布局提供保障。

      拟收购国内最大再生墨盒制造商,进一步完善打印耗材产业链。公司为深入拓展打印耗材领域业务,公司正通过实施并购和投资方式布局再生墨盒业务, 打破在通用耗材成品领域只有硒鼓没有墨盒的局面。公司以增资及股权转让相结合的方式已经取得优秀再生墨盒供应商珠海市天硌环保科技有限公司22%股权;同时于2019 年6 月启动重组,拟通过发股及现金支付方式以2.48 亿元收购全球领先、国内最大且自动化专业能力行业领先的再生墨盒生产商北海绩迅电子科技有限公司59%股权,本次交易后,公司将成为全球领先的再生墨盒制造商,进一步促进公司在打印耗材产业链闭环的形成。硒鼓企业面向激光打印机市场,北海绩迅面向喷墨打印机市场,而硒鼓及墨盒产品可以借助上游碳粉、芯片产品的优势迅速打开市场,亦可以带动上游碳粉、芯片产品的销售,真正实现产业联动,巩固上市公司在打印耗材行业的产业地位。北海绩迅承诺2019-21年实现净利润不低于4800、5760、6912 万元,将进一步提升上市公司的营收规模和净利润水平。

      “芯”“屏”材料稳步推进,CMP 抛光垫已获12 寸客户订单。受外部环境影响,国内下游企业对“芯”“屏”

      关键材料测试和使用意愿大幅提升。报告期内,公司应用于成熟制程领域的系列产品在持续开拓市场;应用于先进制程领域的系列产品已成功投产,且已顺利初步通过客户的离线马拉松测试。除了已有订单,目前八寸主流晶圆厂都已在全面测试鼎汇产品,且大多已处于测试后期阶段;已有订单客户的持续放量叠加新增客户需求,未来一年公司产品有望实现在八寸晶圆厂的业绩突破。另外,国内十二寸主流晶圆厂也已开始全面测试鼎汇的抛光垫产品,且于上半年已取得十二寸客户的第一张订单,下半年预计将是十二寸客户订单的收获期。此外公司系统性构建了清洗液相关产品研发体系,多个配方产品已开启市场拓展。柔性PI 浆料方面,1000 吨产能预计年底达到量产能力,产品先后在国内知名面板厂商G4.5 以及G6 线开始并部分完成全流程验证。

      投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21 年归母净利润3.57、4.41、5.77 亿元,对应EPS 0.37、0.46、0.60 元,PE 21X、17X、13X。

      风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP 及PI 项目进展不及预期;3)收购进展不及预期