永高股份(002641):中报验证精装房逻辑 产能扩充打开成长空间

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈亚龙/鲍荣富/张雪蓉/方晏荷 日期:2019-08-13

19H1 基本符合预期,业绩增长较快

    2019 年8 月12 日公司发布2019 年中报,19H1 实现营业收入28.02 亿元,YOY+20.80 %,同比提升2.56pct;归母净利润1.98 亿元,YOY+138.41%,同比提升106.89pct。其中19Q2 实现营业收入16.13 亿元,YOY+15.83%;归母净利润1.40 亿元,同比增长85.20 %,业绩基本符合我们预期。公司是国内塑料管道龙头企业之一,受益于精装房趋势并加码塑料管道主业,同时布局太阳能和电器开关等多元化业务,营收增速稳健,预计公司19-21年EPS 为0.40/0.50/0.60 元,维持“买入”评级。

    盈利能力维持高位,资产负债结构有待优化

    公司盈利能力突出,19H1 销售毛利率24.74%,同比提升0.89pct,销售净利率7.07 %,同比增加3.49pct;公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率15.73%,同比减少1.96pct,其中销售/管理/财务费用率分别下降 1.11/1.11/0.10pct,研发费用率上升0.35pct;资产负债结构有待优化,19H1 资产负债率44.34 %,同比上升0.29 pct。

    受益于精装房趋势,费用率摊薄提升净利率水平精装房趋势深刻地影响塑管行业的商业模式,利好工程模式。全国各省市相继推出精装房政策,精装房比例有望稳步提升,从而带动B 端家装建材增速水平提升。永高股份以2B 业务为主,其直销模式中地产工程占比超过一半,因此精装房比例提升直接带动公司的收入增长。18 年公司净利率4%+,明显低于中国联塑同期10%+的水平,系毛利率相近但费用率差距较大所致;今年公司费用率则由于收入增长较快而摊薄,净利率水平有望向可比公司靠拢。19H1 公司PVC、PPR、PE、太阳能产品分别实现营收14.29/4.88/5.69/1.47 亿元,分别YOY+21.85%/4.47%/+14.87%/+26.21%。

    塑管主业产能扩充,打开成长空间

    公司顺应时势加码塑料管道主业,拟发行可转债扩充产能。2019 年6 月25 日,公司披露公开发行可转换公司债券预案,拟公开发行总额不超过人民币7 亿元的可转换公司债券,并计划分别使用3.37/2.5 亿元募资资金于岳阳、台州各新建8/5 万吨塑管产能。上述产能建成后,公司将增加13 万吨塑料管产能,产能将提高20%左右。公司聚焦塑料管道主业,抓住行业精装房趋势较为有利的时间窗口,实现营业收入、利润的较快增长。

    公司盈利能力持续修复,维持“买入”评级

    受益于精装房趋势和内部资源整合到位,公司19H1 营收增长较为稳定,盈利能力持续修复,我们维持公司19-21 年EPS 预测值0.40/0.50/0.60 元,参考可以比公司14.42x 估值水平,考虑到公司受益于精装房趋势有望持续高增长,我们认为公司19 年合理PE 区间为15-16x,对应目标价为6.0-6.4 元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格下降;销量增速不及预期。