丽江旅游(002033):索道降价业绩承压 客流提振+外延扩张仍具看点

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王克宇 日期:2019-08-13

事件: 公司公布 2019 年半年报,上半年公司实现营业收入 3.2 亿元/-7.1%,实现归母净利润 1.0 亿元/-17.5%,实现扣非归母净利润 0.9 亿元/-17.0%。

      核心观点

    索道降价业绩承压,但提振客流已现效果。 1)19H1 公司索道运输实现营收 1.6 亿元/-22.4%, 毛利率 82.6%/-5.6pct。 三条索道合计实现客流 210.2万人/+21.9%,其中玉龙雪山索道实现客流 147.9 万人/+11.4%,云杉坪索道实现客流 53.7 万人/+67.9%,牦牛坪索道实现客流 8.6 万人/+11.8%。三条索道客流均实现了高增,虽然索道降价使得业绩承压,但降价带来的客流提振效果已在 19H1 充分显现; 2)客流高增+营销力度加大,也为印象丽江带来较为明显的增长。 19H1 印象丽江共计演出 350 场,实现营收 7735.6万元/+50.5%,毛利率亦达到 66.4%/+9.7pct; 3)19H1 公司酒店实现营收5009.3 万元/-0.05%,毛利率 52.8%/-1.6pct。 其中丽江和府酒店公司实现营收 5149.8 万元/-0.88%,净利润-952.8 万元,亏损同比减少 539.9 万元。

    巴塘假日酒店开始运营,外延拓展项目进一步推进。 19 年 7 月 19 日,公司完成对雪域扎西酒店升级改造工作,定名为“巴塘假日酒店”开始试运营,共 140 间客房,委托洲际酒店进行管理,外延拓展项目进一步推进。目前公司正在积极布局大香格里拉旅游圈, 泸沽湖摩梭小镇(目前已完成总规、可研、节能等审批工作,正在开展样板区建设)、香巴拉月光城(按预期推进,预计 19 年底达到可使用状态)、大香格里拉航空旅游等外延项目正稳步推进。站在当前时点,我们认为具备着外延拓展能力的景区公司拥有更大的空间和弹性。随着外延项目的逐步落地,公司体内景区资产有望实现联动效应,从而打开新的成长空间。

    长期来看,我们认为日益健康的市场秩序有望为公司塑造长期向好的发展环境,助力长期增长。 自 17 年云南省开启旅游市场整治工作以来,当地多种弊端得到清理,市场向着更健康的方向发展。我们认为市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长。我们认为健康的市场环境+优质的旅游资源,将增强丽江旅游产品的吸引力,带动客流提升,是不可忽视的长期驱动因素。

      财务预测与投资建议

    鉴于索道降价及营销/人工成本增加等因素,下调索道营收增速及上调费用率假设,预计 19-21 年 eps 至 0.27/0.31/0.35 元(原为 0.33/0.37/0.41 元)。

      按可比公司估值法,给予 19 年 23X,对应目标价 6.21 元,维持增持评级。

      风险提示

      旅游整治的进度不及预期。旅游人次增长不及预期。旅游旺季收入增长不及预期