爱婴室(603214)：需求韧性叠加扩张提速 中报业绩表现亮丽

报告要点

    事件描述

    公司披露2019 年中报，2019H1 公司实现营业收入11.79 亿元，同比增长15.92%，归属于上市公司的净利润6228.73 万元，同比增长27.31%。

    事件评论

    扩张提速+需求韧性凸显，叠加批发业务的恢复性增长，共促收入增长提速。2019Q2，公司新开店12 家，闭店3 家，相较2019Q1 新开店6家、闭店5 家的水平有显著提速，同时报告期已并入重庆泰诚18 家门店；区域来看，单二季度净增的9 家门店中，上海4 家、浙江4 家、江苏1 家，整体储备门店达到44 家。同时我们预计由于母婴行业的需求韧性依旧突出，公司同店有望维持较好增长，叠加重庆泰诚项目并表，共同促使单二季度收入增速提升至18.36%，重庆子公司共实现收入约1330 万元，测算对2019Q2 收入端增速的影响约为2.48 个点。拆分渠道来看，门店销售增速约为18%，与整体收入增长基本同步，此外电商渠道保持高增长、批发业务和其他业务收入恢复至双位数增长水平，也对收入端有所贡献；分地区来看，2019Q2 收入增速最快的仍是当前阶段展店势头更足的浙江地区，收入保持40%以上的增长，江苏单季度收入增速在14%左右、环比有所放缓，福建维持稳定较快增长，收入增速在18%以上，上海地区收入增长接近8%，环比有显著提速。综合来看，优势区上海和潜力地区浙江对单二季度收入的贡献更为显著。

    专业连锁渠道价值彰显，毛利率改善促渠道利润率提高。2019Q2 公司毛利率提升1.49 个百分点，主因奶粉用品等核心商品销售毛利率的提升以及其他业务收入占比抬升，精细化管理能力突出带来销售+管理费率的增幅收窄，促使单季度扣非业绩增速达到约26%的较高水平。为剔除财务盈余以及其他非经常性项目干扰，我们测算2019Q2 经营利润增速（毛利额-营业税-销售费用-管理费用）相较2019Q1 显著提速，考虑到公司6 月开始确认股权激励费用，更加显现出其运营效率的提升。

    加码物流投入，远期扩张能力得以保障。公司拟扩建嘉善物流中心二期项目，预计2021 年4 月投入运营，支持公司年发货额76 亿元，有望为公司持续高速扩张夯实基础设施，未来成长性值得期待。预计2019-2021 年EPS 分别为1.49、1.82、2.18 元，给予“买入”评级。

    风险提示： 1. 出生率持续走低；

    2. 公司外延扩张不及预期。