通化东宝(600867):母公司经营向好 静待三代胰岛素获批

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:周小刚 日期:2019-08-13

2019 年上半年公司实现营业收入14.35 亿元,同比增长-1.96%;实现归母净利润5.32 亿元,同比增长-0.85%;实现归母扣非净利润5.26 亿元,同比增加1.00%。经营活动现金流5.78 亿元,同比增加27.26%,总体来说业绩符合预期。

    受到2018H 渠道压货影响,2019H 表观业绩不佳

    2018H 公司应收账款和票据合计7.64 亿元,主要是因为公司采取渠道压货的方式释放业绩压力,由此导致了2018H 利润虚高。

    随着2018 年后半年渠道去库存降低应收账款,公司业绩逐步恢复了正常增长,但是2018H 业绩虚高最终拖累2019H 表观业绩。

    2019H 公司应收账款6.86 亿元,推算渠道库存量略大于1 个月,但仍在合理范围。

    此外,2019H 房地产收入和净利润分别为0.69 亿元和0.22 亿元,相比于2018H 房地产收入和净利润分别为1.58 亿元和0.39 元呈现下滑趋势,这在一定程度上拖累了公司业绩。

    母公司经营状况向好,看好胰岛素全年10-15%增长

    2019H 母公司收入13.56 亿元,同比增长4.71%,其中二代胰岛素实现营收11.66 亿元,同比增长7.47%,考虑到公司2018 后半年收入低基数,我们看好胰岛素全年10-15%增长(目前医院端增速为15%)。2019H 公司经营活动产生的现金流5.10 亿元,同比增加56.44%,整体来看母公司经营现金流向好,看好公司未来健康发展。

    后续研发管线稳步推进,甘精胰岛素获批在即

    公司始终立足自主创新,以二代胰岛素为核心不断优化产品结构,先后布局1)胰岛素类似物:甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素四大类三代胰岛素;2)四代胰岛素:

    BC Lispro 和BC Combo;3)GLP-1 激动剂:利拉鲁肽和度拉鲁肽;4)DPP-4 抑制剂:曲格列汀和西格列汀。5)SGLT-2 抑制剂:恩格列净。其中甘精胰岛素生产样品已于2019 年6 月送审中检院,我们预计9 月有望获批;门冬胰岛素2019 年4 月申报生产,预计2020 年获批上市;门冬30 和50 已经完成临床III期入组,我们预计2020 年申报生产,2021 年陆续上市;利拉鲁肽2019 年6 月入组开始,预计2020 年完成试验;四代胰岛素BC Lispro 完成桥接并处于药理和毒理研究,预计2020 年上半年申报临床。后续研发管线稳步推进,产品逐步步入收获期.

    盈利预测:我们预计公司2019-2021 归母净利润分别为9.67 亿元、11.09 亿元、13.51 亿元,同比分别增长15.33%、14.71%、21.75%;公司2019-2021 年EPS 分别为0.48 元、0.55 元、0.66元,对应PE 分别为30X、27X、22X,维持“推荐”投资评级。

    风险提示:二代胰岛素销售不达预期;甘精胰岛素销售不达预期;四代胰岛素研发不达预期。