医药商业板块专题系列一:带量采购对医药流通行业规模负面影响有限

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅 日期:2019-08-13

带量采购对医药流通行业龙头企业影响有限:带量采购政策的出台对仿制药价格体系产生了较大影响,市场普遍担心带量采购全面推行后,仿制药大幅降价导致仿制药市场规模大幅萎缩,从而导致医药流通企业的收入也会受到重大影响。但实际上,一方面价格大幅下降之后,销量增速的加快会形成一定的弥补,另一方面,带量采购分批进行,所带来的的影响也会分批显现,因此最终落到对医药流通企业每年的影响上会没有那么显著。根据我们的测算,从短期来看,第一批带量采购的25 个品种对全国药品市场销售规模的负面影响约为3.2%;从长期来看,假设PDB 样本医院2018 年销售额排名前100 的品种中的化学药全部一次性进行带量采购,那么对全国药品市场销售规模的负面影响约为10.7%,若考虑可能会分2-3 批进行,那么每批的影响约为3.5-5.4%。考虑到带量采购同时还会带来账期的改善和集中度提高的加速,我们认为未来带量采购的全面实施对医药流通行业的龙头企业的影响有限。

    长期来看,我国药品市场规模的稳定增长仍将持续推动医药流通行业空间扩容:我国药品市场整体规模的增速在价格下降的的压力下会放缓,但结构性的变化会减轻价格下降带来的影响,整体市场规模增速仍能维持3-5%。结构性的变化主要体现为创新药的增长弥补仿制药的低迷、销量的增长弥补价格的下降、治疗性用药的增长弥补辅助用药的下降。从长期来看,我国药品市场规模的稳定增长,将持续推动我国医药流通行业市场规模的增长,而在这个过程中,龙头企业始终强者恒强,市场集中度持续提高。

    医药流通行业内因外因逐步改善,底部精选核心资产:2017-2018 年是医药流通企业经营状况承压的两年。“两票制”的全面执行重塑流通企业的竞争格局及业务结构,其主要体现在三点:(1)收入端:两票制促使调拨业务快速下滑,纯销业务逐步上升,龙头市场份额进一步提升。(2)下游账期:下游医疗机构受自身及外部环境影响,账期在一定程度上有所延长。(3)融资环境:去杠杆背景下企业融资成本阶段性抬升。当前时间点,两票制及零加成已在全国范围落地(负面影响出清),流通板块中长期面临下述变化:(1)结构切换,创新药业务放量,有效填补仿制药业务价格(规模)下降带来的行业规模下降;(2)带量采购当前对业务影响不大,长期有利于流通企业回款改善,更有利于瓦解地方非市场化资源垄断型的商业公司,进一步提高龙头集中度;(3)实体企业融资成本边际改善。综上所述,我们认为医药商业流通板块不利因素充分预期,有利因素不断积累,下一阶段有望迎来基本面改善背景下的极限估值修复,行业拐点隐现。在此背景下,我们看好基本面扎实的行业龙头国药股份及上海医药。

    风险提示:企业现金流改善进度低于预期、融资成本下降速度低于预期、创新药业务放量进度慢于预期、带量采购降价幅度超过预期、药品销量增长低于预期