先导智能(300450):现金流持续改善 加大研发投入

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:诸凯/吴丹/刘荣/时文博 日期:2019-08-13

先导智能发布中报,上半年实现收入18.61亿元,同比增加29.22%,归属于上市公司股东净利润3.93亿元,同比增长20.16%,归属上市公司股东扣非净利润3.85亿元,同比增长17.94%。收入利润依然较快速增长,业绩增速位于预告区间中值。

    毛利率继续修复,光伏3C等业务盈利能力改善明显。公司上半年收入18.6亿元,整体毛利率43.1%,较上年同期增加4.3pct,其中锂电设备收入15.6亿元,毛利率42.8%,较上半年同期增加0.8pct,毛利率的改善,主要得益于光伏3C等业务的盈利能力提升。泰坦新动力上半年实现收入2.63元,净利润5765万元,净利润率22%,继续保持较高利润率。

    在手订单充沛,受益于海外锂电池扩产。截至上半年末,公司预收设备款12.4亿元,与18年年末及一季度末接近,根据前期公告,公司19年一季度末在手订单合计54.9亿元,因此预计公司目前在手订单依然充沛,预计上半年订单约25亿元,充分保障未来收入规模增长。公司各大订单均在正常履行、验收中,18年7月与安徽泰能的5.36亿元整线合同正常履行中,与宁德时代18年9月签订的9.15亿设备订单已经交付并部分验收,价值4300万元的特斯拉中试线设备也在正常履行中。除了国内市场外,先导也将深度受益于海外锂电池扩产,公司已经于LG化学,三星SDI,SK,松下,Northvolt形成了较为稳固的合作关系。

    经营现金流继续改善,应收风险逐渐化解。经营现金流净额1.83亿元,较上年同期实现扭负为正,其中二季度单季现金流净额2.41亿元。现金流的改善主要得益于回款情况较好,应收款项进一步降低,也体现了公司在产业链上较强的议价权。截至上半年末公司应收票据余额14亿元,较一季度继续下降1.3亿元,应收款风险正逐步化解。

    持续高额研发投入,保持产品技术领先优势。19年上半年公司研发费用2.12亿元,同比增长131%,费用增长主要源自研发人员薪酬增加,6月末公司研发人员数量已达1365名,较18年末的749名增加近一倍。上半年公司及全资子公司共获得授权专利技术145项,其中发明专利9项,实用新型专利133项,外观设计专利3项,目前公司已累计获得国家授权专利591项。持续的高额研发投入,保证了公司在锂电、燃料电池、光伏3C等设备领域的绝对领先优势。19年公司陆续推出涂布机、叠片机、锂电池智能制造整线解决方案、光伏组件叠瓦机、燃料电池产线解决方案等新品,主打产品分切机、模切机、卷绕机等全面升级。发行可转债进行扩产,缓解产能瓶颈。公司上半年发行可转债10亿元,拟进行锂电自动化、光伏组件、电容器设备产能扩建,预计建成后年产值将达23.64亿元,有效缓解目前的产能瓶颈。

    业绩预测及投资建议。我们预计随着下半年锂电招标的正常恢复,先导全年新接订单有望超60亿元,预测2019年收入52亿元,净利润10.4亿元,对应当前PE 29倍。随着新能源汽车产业链行业格局的加速优化,作为设备龙头的先导将最为受益,公司应收款项等问题也正快速化解,维持推荐。

    风险因素:新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产进度低于预期,新产品拓展速度较慢。