生益科技(600183):5G驱动PCB出货超预期

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:陈杭 日期:2019-08-13

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入59.7亿元,同比增长2.9%;实现归母净利润6.3 亿元,同比增长18%,扣非归母净利润5.9 亿,同比增长22.8%。

    5G 驱动业绩超预期:公司19H1 在收入微增形势下实现利润较快增长,主要来自生产PCB 的生益电子业绩超预期,根本原因是上半年给通讯基站供货快速增长,拉动相应通讯PCB 需求快速增长,预计随着5G 建设加速,通讯PCB 需求还将维持快速增长。

    生益电子积极扩产备战5G:生益电子19H1 收入12.8 亿(+28%),销售线路板43 万平米(-15.5%),利润1.93 亿(+127%),主要来自产品结构调整,公司给基站供应的高速高层板单价更高,利润率大幅提升。公司近期公告吉安生益电子已正式开工建设,总规划25 亿投资,设计产能180 万平,分两期建设,一期产能规划70 万平,主要应用于5G 通信、服务器、汽车电子,预计2020年下半年投产,满产预计贡献收入10.8 亿,净利润1.6 亿,项目完全建成预计贡献利润4 亿,对公司业绩弹性巨大。

    高频高速覆铜板加速国产替代:5G 时代PCB 对高频高速CCL 需求巨大,基站、汽车雷达、软板等终端均需大量的高频高速CCL,罗杰斯是全球高频高速CCL绝对龙头,受中美贸易摩擦影响,华为中兴等设备厂商需要将供应链转移至国内,生益科技在高频高速CCL 已经研发多年,目前已经有部分型号产品能够替代罗杰斯产品,未来随着下游厂商扶植力度加大,国产替代比例有望快速提升。

    传统覆铜板静待景气回升:电子产业整体尚处于触底阶段,智能手机、PC、服务器等行业尚未出现明显复苏迹象,传统CCL 景气度一般,收入利润同比略有下滑,但近年来随着环比督察趋严,行业集中度继续提升,生益科技凭借管理持续优化,毛利率持续提升,预计随着下游行业触底回升,传统业务有望恢复增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年期间归母净利润复合增长率接近20%,EPS 分别为0.61 元、0.7 元、0.86 元,对应PE 分别为36X、32X 和26X,维持“增持”评级。

    风险提示:5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期的风险。