德赛电池(000049)2019年中报点评:上半年回款改善 动力电池业务有望减亏

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/郑泽科/胡叶倩雯 日期:2019-08-13

核心观点

    公司为国内知名消费电子 BMS 和电池 PACK 厂商, 在聚焦大客户的同时拓展安卓知名厂商。 此外, 公司积极布局动力电池业务,未来有望助力公司进一步成长, 维持“买入”评级。

    上半年实现归母净利润 1.7 亿, 同比+28%。 2019 上半年公司实现收入 73.3 亿元,同比+16%,实现归母净利润 1.7 亿元, 同比+28%。分季度看,公司 2019Q2实现收入 39 亿元,同比+16%,环比+12%,实现归母净利润 1.02 亿元,同比+79%,环比+50%。主要系报告期内公司回款增加及备货减少所致, 2019Q1/Q2销售商品、提供劳务收到现金分别为 49/38 亿元,分别同比+7%/+37%。费用方面,报告期内三费总额达 1.44 亿元,同比+4%,销售费用率同比+0.05pct 至0.67%,管理费用率持平为 1.16%,财务费用显著下滑,同比-63%至 0.1 亿元,费用率同比-0.29pct 至 0.14%,主要系汇兑收益所致。研发支出同比+4%至 1.35亿元,研发费用率同比-0.22pct 至 1.84%。

    2019Q2 毛利率表现突出,应收账款、 存货规模有效降低。 报告期内毛利率7.99%,同比+0.4pct,单季度看 2019Q1/Q2 分别为 7.36%/8.56%,同比-0.22/+0.96pct,二季度提升明显。应收账款比年初降低 25%至 32 亿元,周转率由去年同期 1.93 次提升至 2 次,周转天数由 186 天降至 180 天。存货比年初降低 33%至 17 亿元, 存货周转率由去年同期 3.41 次降至 3.15 次,周转天数小幅提升至 114 天。

    三大领域聚焦核心业务,动力电池业务亏损有望收窄。 在消费类电子产品业务领域,公司下游客户包括 A 客户、华为、 OPPO、 VIVO 等主流手机厂商,整体手机出货疲弱下,华为品牌上半年保持同比+26%的高成长,带动公司业务表现。

    展望明年 5G 手机功耗增加或带动电池容量提升,从而带动手机电池 ASP。同时, 公司积极拓展笔记本电脑以及电动工具领域市场,后续聚焦电源管理系统和封装集成业务,收入占比有望持续提升。在动力电池领域, 公司通过业务聚焦、减员控制成本以降低亏损,报告期内子公司惠州新源亏损显著下降,经营情况有所改善。

    风险因素: 手机销量不及预期,毛利率下行压力较大,动力电池需求不及预期。

    投资建议: 公司为国内知名消费电子 BMS 和电池 PACK 厂商, 立足消费电子积极布局动力电池业务,未来有望助力公司进一步成长。 由于智能手机整体出货量疲软,我们下调公司 2019/20 年 EPS 预测至 2.29/2.70 元(原预测为 2.42/2.84元),新增 2021 年 EPS 预测 3.12 元,给予 2019 年 20 倍 PE,对应目标价 45.78元,维持“买入”评级。