江苏神通(002438):中报业绩超预期 需求高速增长 费用控制显著

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-08-13

2019 年中报业绩超预期

    公司公布 2019 年中报业绩:收入 7.84 亿元,同比增长 54.33%;归母净利润 0.92 亿元,对应每股盈利 0.19 元,同比增长 128.11%,受益于供给侧改革与核电订单确认收入,以及公司费用率管控力度加强,公司中报业绩超过市场与我们的预期。

    发展趋势

    受益于供给侧改革与核电订单确认收入,公司收入超预期增长,盈利能力维持高水平。

    冶金: 公司上半年冶金行业收入 2.56 亿元,同比增长 70%,毛利率 34.50%,同比下滑 1.34ppt,其业务超预期增长主要源自国家实施行业供给侧改革,为实现超低排放,导致技改项目所需阀门大幅增长。

    核电: 公司上半年核电行业收入 2.10 亿元,同比增长 54%,毛利率 49.14%,同比增长 5.70 ppt,其业务高速增长主要源自前期核电阀门订单在报告期内确认收入。

    能源: 公司上半年能源行业收入 2.71 亿元,同比增长 61%,毛利率 15.53%,同比增长 1.33 ppt,增长驱动同样来自供给侧改革带来的阀门产品需求提升。

    公司上半年费用率 19.4%,同比下滑 4.0ppt,毛利率同比提升1.0ppt,净利率同比提升 3.8ppt,盈利能力提升。 公司上半年销售费用率 9.82%,同比下滑 0.21ppt;管理费用率 4.52%,研发费用率 3.90%,管理加研发费用率同比下滑 3.41ppt;财务费用率 1.13%,同比下滑 0.35ppt。在核电、能源业务拉动下,毛利率达到 33.06%,同比提升 1.0ppt。毛利率提升、费用率收敛下,公司上半年净利率达到 11.71%,同比提升 3.8ppt,盈利能力提升显著。

    盈利预测与估值

    由于公司需求旺盛,在手订单充沛,费用率控制良好,因此我们上调 2019/2020 年净利润 8.5%/9.0%至 1.52 亿元/1.73 亿元。 当前股价对应 2019/2020 年 23.3/20.5 倍市盈率。 我们维持跑赢行业评级和 9.10 元目标价,对应 29.0 倍 2019 年市盈率和 25.6 倍 2020年市盈率,较当前股价有 24.8%的上行空间。

    风险

    核电项目进展不及预期,下游需求不及预期。