长春高新(000661):生长激素高增长符合预期 疫苗业务下半年有望大幅好转

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/经煜甚 日期:2019-08-13

事件:

      公司公布 2019 年中报:实现营业收入 33.92 亿(同比+23.36%),归母净利润 7.27 亿(同比+32.6%),扣非归母净利润 7.18 亿(同比+39%) ,净经营性现金流 8.49 亿元(同比+335.69%)。 业绩符合我们此前预期。

    点评:

      金赛药业高增长符合预期,百克生物有所拖累。 上半年, 分子公司看:金赛药业实现收入 21.4 亿(同比+42%),净利润 8.23 亿(+48%),符合我们此前预期。 据草根调研, 19H1 生长激素终端纯销同比增长 45%,与收入增速基本吻合,生长激素维持高增长态势。由于 Q1 同行生长激素渠道缺货,而 Q2 渠道库存补回,导致金赛 Q1 发货同比+69%, Q2 发货同比+18%,环比有明显下降。但我们认为该“一次性” 因素将在下半年消除。

      百克生物实现收入 4.07 亿(-30%),净利润 0.96 亿(-30%)。水痘疫苗与狂犬疫苗受 18 年下半年工艺调整停产影响, 19H1 可供销售产品不足,导致产品批签发量较少。 但我们跟踪到 6 月份开始水痘疫苗已恢复正常批签发。 Q1 批签发 51 万剂,同比下滑 63%; Q2 批签发 213 万剂,同比仅下滑 7%。我们预计下半年批签发将继续恢复, 叠加鼻喷流感疫苗已处于现场检查阶段, 有望在 Q4 上市。 下半年百克有望大幅好转。

      华康药业实现收入 2.91 亿(+14%),估计净利润 0.71 亿左右(+10%) 。

      房地产实现收入 5.39 亿(+38%),净利润 1.19 亿(+90%)。 由于 H1怡众名城及高新和园项目商业用房实现交付,我们预计 2019 全年房地产板块收入将主要集中在 H1 确认。

      长春安沃生物(冰岛安沃泰克合资子公司, 各持股 50%) : 于 18 年 9 月成立,尚未实现销售,投资抗体药物研发, 预计亏损约 4000 万元。

    盈利预测与估值: 维持预测 19-21 年 EPS 7.95/10.48 /13.73 元,同比增 34%/32%/31%,现价对应 PE 为 43/33/25X。 经测算本次重组后, 19 年摊薄后 EPS 为 8.99 元(对应 19 年 38X)。 公司换股事项稳步推进,当前业绩与估值匹配度高, 维持“买入”评级。

    风险提示: 换股进度不确定性;市场竞争加剧;经济下行影响高端消费。