通化东宝(600867):甘精胰岛素获批在即 公司有望迎来业绩拐点

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马帅 日期:2019-08-13

事件:公司 19 年半年度报告归母净利润同比下降 0.85%。 通化东宝发布 19 年半年度报告,实现营业收入 14.35 亿元,同比下降 1.96%;归母净利润 5.32 亿元,同比下降 0.85%;扣非归母净利润 5.26 亿元,同比增长 1.00%;加权平均 ROE 为 10.81%,业绩整体符合市场预期。

    期间费用率维持良好,胰岛素业务环比改善明显。 分季度看,公司19Q2 单季度营业收入与归母净利润增速分别为-3.18%和-1.67%,略低于 19Q1 业绩增速,这主要与去年同期业绩基数较高、房地产业务确认收入显著减少有关。分产品看,根据半年报披露,公司 19H1 胰岛素系列产品的营收占比为 81.29%,即实现营业收入 11.66 亿元,同比增长 7.49%,较 18 下半年营收增速(-15.21%) 环比改善明显。 其他业务方面,公司医疗器械与中成药业务预计维持相对稳定,而房地产业务预计确认收入较去年同期下滑明显。 19H1 公司期间费用率控制良好,其中销售费用率为 23.79%,同比增加 0.96pct;研发费用率为 2.46%,同比下降 0.69pct;财务费用率为 0.81%,同比增加 0.75pct;管理费用率与去年同期基本持平。

    胰岛素业务深耕基层市场, 下半年有望迎来业绩拐点。 自 18Q3 开始,公司主动调整胰岛素系列产品的销售策略与渠道库存,导致业绩增速出现短期波动。 但根据公司公告,目前公司渠道去库存已基本完成, 胰岛素系列产品恢复稳健增长,在去年同期业绩基数较高的情况下, 19H1 销售增速依旧达到 7.49%,环比改善明显。 随着国家分级诊疗逐步推进和新的基药目录的推出,公司加快乡镇医院和社区服务中心开发力度,基层市场覆盖率与医生粘性不断提升。 同时,公司继续深化与商业公司的合作,保证胰岛素和针头试纸的终端覆盖。 考虑到公司 18 下半年业绩基数较低,同时叠加胰岛素系列产品销售稳健增长, 我们预计,公司有望在 19 下半年迎来业绩拐点。

    围绕糖尿病治疗布局多产品研发, 甘精胰岛素有望年内获批上市。

    公司围绕糖尿病治疗领域,积极布局多种产品的研发。 公司半年报披露, 胰岛素类似物方面,公司甘精胰岛素于 19 年 5-6 月份完成生产现场检查和抽样工作,目前正处于中检院复核阶段,有望 19 年获批上市;门冬胰岛素于 19 年 3 月申报生产,并于 4 月份获得受理,预计 20 年获批上市;门冬胰岛素 50 预混于 19 年 3 月完成患者入组,门冬胰岛素 30 预混计划于 19 年完成患者入组;地特胰岛素与赖脯胰岛素处于临床准备阶段。 公司还与法国 Adocia 公司合作,共同推进第四代胰岛素的开发, 超速效型胰岛素类似物(THDB0206)计划 19 年底完成临床前研究, 并于 20H1 申报临床。 GLP-1 类似物方面,利拉鲁肽于 19年 6 月完成 III 期临床首例患者入组,度拉糖肽正在开展临床前研究。口服降糖药方面, 瑞格列奈、 曲格列汀及西格列汀等产品有望于 20年以后陆续获批上市。甘精胰岛素等在研产品的陆续上市,有望成为公司新的业绩增长点。

    投资建议: 买入-A 投资评级, 6 个月目标价 16.45 元。我们预计公司 2019 年-2021 年的收入增速分别为 8.8%、 16.4%、 14.8%,净利润增速分别为 15.0%、 22.3%、 19.3%,成长性突出;给予买入-A 投资评级, 6 个月目标价为 16.45 元,相当于 2019 年 35 倍动态市盈率。

    风险提示: 产品研发与获批进度不及预期、胰岛素销售及市场推广不及预期等