TCL集团(000100):聚焦核心产业 小尺寸产能增长超预期

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:吴彤 日期:2019-08-13

事件:

    公司发布半年报, 2019H1, TCL 集团备考口径实现营业收入 261亿元, YoY23.9%,实现净利润 26.4 亿元, YoY69.9%。

    剥离终端及配套业务,聚焦半导体显示产业,经营效益显著提升。

    重组完成后,通过剥离终端业务,聚焦公司核心半导体显示产业,精简业务结构, 强效控本增效。公司还将通过产业金融及创投业务顺延其他电子信息核心、基础产业,围绕主业相关的技术应用进行布局,加深产业纵深。

    此次重组有助于公司走出多元化困境,真正获得可持续发展的核心盈利动能。

    面板价格已近底部预期反弹,新兴应用及半导体显示国别转移有望推动行业集中度提升。

    TCL 华星(华星光电) 2019H1 出货面积 961 万平方米,YoY9.8%,实现营收 162.8 亿元,同比增长 33.5%;净利润 10.2亿元, YoY-7.8%,主要是由于面板价格持续下跌导致。但我们认为目前面板价格已近底部, Q3 库存周期推动价格短线反弹。中长期看在大尺寸 TV 和商显等新兴应用兴起,同时由于原材料采购的国产替代以及面板产能向大陆集中趋势,整体超供情形有望缓解,价格有望回升。

    小尺寸产线产能超预期增长,小屏应用到来有望提业绩弹性。

    产能快速释放: 随着各产线陆续投产,整体预计未来 5 年大尺寸产能面积将达到 CAGR17%,小尺寸预计可达到 CAGR26%。

    大尺寸面板稳定生产,短期受价格影响收入缩减: t1、 t2 产线保持满产满销, t6 产能快速提升, 2019H1 出货面积 894.17 万平方米, YoY3.9%,出货量 1945 万片,实现销售收入 91.9 亿元,YoY-15.1%。

    小尺寸面板快速起量,实现超预期增长: t3 设计产能从 45K/月提升至 50K/月,是全球单体产能最大的 LTPS 工厂, 2019H1 出货面积 66.8 万平方米,同比增长 4.58 倍,实现销售收入 70.9 亿元,同比增长超过 4 倍。 t4 柔性 AMOLED 产能、良率快速爬坡,预计 Q4 实现一期量产。

    技术优势体现,持续研发抢占未来高地。

    TCL 华星 LTPS-LCD 产品全球市场份额第二,随着 t4 产线良率爬坡,竞争力也快速增强。同时发挥 HVA 在高端市场优势,市场份额连续五年稳居全国第一,更进入三星、索尼等高阶产品供应商序列。随着公司持续布局 4K/8K 产品,加快 Mini-Led on TFT 应用,有望进一步提升高端产品竞争力。

    中小屏领域,公司的 COF 窄边框及屏下指纹等多领域超前发展,楷体 对全球前六大品牌手机厂商出货占比超过 80%。

    同时,持续研发柔性屏屏下摄像、折叠屏等产品,并积极布局柔性印刷显示工艺及 Micro Led 等新型显示技术和材料,积累下一代技术更新过程中的先发优势。

    董事长大额回购,看好企业长期发展。

    公司上半年开始实行 15-20 亿元股份回购方案,目前已完成15.6 亿元股份回购,后续还将根据市场情况完成余下回购。自2018 年 12 月起,董事长已先后增持近 1.7 亿股,坚定看好企业长期发展。

    投资建议:

    我们预计公司 2019-2021 年备考口径总营收分别为: 519.2 亿元、 575.9 亿元、 671.9 亿元,归属于母公司股东净利润分别为: 40.0 亿元、 43.5 亿元和 47.3 亿元。 鉴于公司核心业务聚焦,重组后华星光电为上市平台主要核心资产。受益面板产业国内集中度提高及未来价格反弹趋势,同时公司自身采购原材料国产替代以及技术创新降低成本,华星光电业绩有望快速增长。基于此,给予 1.5 倍 PB,按照重组后华星光电预计净资产 385 亿元测算,目标总市值 577.5 亿元,目标价 4.28 元, 维持“买入”评级。

    风险提示

    中美贸易争端长期化,全球经济疲软, TV 销售量持续萎靡,面板出货量下滑;面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性;技术研发商用不及预期,系统性风险。