圣农发展(002299)：行业高景气度 供给仍紧缺 禽业龙头盈利大幅增长

事件

    8 月 9 日晚， 公司发布 2019 年半年度报告。

    2019年上半年公司营业收入为65.54亿元，同比增长29.27%；归属于上市公司股东的净利润为 16.53 亿元，同比增长 393.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 16.36 亿元，同比增长 437.67%。

    公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为 24.50-25.50 亿元，增长区间为 204.59%-217.02%。

    我们的分析和判断

    行业高景气， 公司业绩大幅增长

    公司主营业务为肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工。分业务来看：

    家禽饲养加工业务 2019H1 受益于行业复苏，鸡肉产品均价同比上升了 25.02%， 实现营业收入 44.21 亿元，同比增长 21.85%，占比 67.45%， 毛利率为 30.64%，较上年同期上升 19.62pct；食品加工业务 2019H1 实现营业收入 17.90 亿元，同比增长43.67%， 占比 27.31%， 毛利率为 31.78%，较上年同期上升10.98pct。 其中销量同比增长 33.31%，产品均价同比增长 7.68%。

    分季度来看， 2019Q1/Q2 公司营业收入分别为 30.84/34.70 亿元，同比增长 31.17%/27.64%；归母净利润分别为 6.53/10.00 亿元，同比增长 414.14%/380.75%。

    供给紧缺持续，需求渐显

    报告期内， 国内白羽肉鸡市场供给持续紧缺，需求表现刚性，行业景气度持续攀升， 白羽肉鸡价格整体呈现上涨趋势。

    价格方面，据博亚数据， 2019H1 鸡肉综合产品价格区间在11.45-12.80 元/kg， 在 5 月达到阶段高点后 6 月开始有所回落；毛鸡价格区间 8.12-10.68 元/kg， 5 月后亦有所回落；鸡苗价格波动较大，价格区间在 3.81-9.76 元/kg，在 5 月鸡苗价格涨到 9.76 元/kg 后于 6 月份大幅下跌， 6 月均价仅有 3.81 元/kg， 7 月均价回升至 4.3 元/kg。

    引种方面， 据博亚数据， 2019Q1 更新总量约为 25.5 万套， 2019Q2 更新总量约 25.5 万套，品种为 AA/Ross，Cobb 及 Hubbard。 2019H1 更新总量合计约为 51 万套，同比增长 51.2%。

    需求方面， 非洲猪瘟疫情之下， 国内生猪存栏同比降幅持续扩大， 猪肉供给处于收缩趋势， 白羽肉鸡鸡肉亦可增加动物蛋白供应，我们预期鸡肉消费需求将回升。

    盈利能力提升， 控费有效

    盈利能力方面， 2019H1 公司毛利率为 31.70%，同比增加 17.83pct；净利率为 25.63%，同比增加 19.10pct。

    分季度来看， 2019Q1/Q2 公司毛利率分别为 28.69%/34.37%，净利率分别为 22.04%/28.82%。

    期间费用方面， 2019H1 公司销售费用为 1.71 亿元，同比增长 8.01%， 销售费用率为 2.60%， 同比减少 0.51pct；管理费用为 0.79 亿元，同比增长 8.87%，管理费用率为 1.21%；财务费用为 0.94 亿元，同比减少 16.86%，财务费用率为 1.43%，同比减少 0.79pct。

    投资建议：

    我们预计 2019-2020 年公司营业收入分别为 143.03 亿元和 160.42 亿元，同比增长分别为 23.87%和 12.16%；净利润分别为 28.61 亿元和 25.62 亿元，同比增长分别为 90.09%和-10.47%， EPS 分别为 2.31 元/股和 2.07 元/股，公司总市值 358 亿，对应的 P/E 分别为 12.5x 和 14.0x，维持“增持”评级。

    风险提示：

    鸡肉价格波动风险；原材料价格波动风险；发生疫病的风险。