爱婴室(603214)：中报业绩符合预期 全渠道营销成效初显 盈利能力持续增强

事件：中报符合预期，收入端小幅提速、利润端稳定高增长

    公司发布2019 年中报：2019 年上半年实现营业收入11.79 亿元（+15.92%），归母净利润6229 万元（+27.31%），扣非后为5089 万元（+25.68%），业绩稳健增长符合预期；其中，Q2 单季收入6.34 亿元（+18.37%），增速环比Q1 有明显提升。我们认为，公司母婴连锁店模式具备“品牌+专业+服务”的竞争优势，未来加速推进线上线下全渠道整合扩张，同时在供应链和品类结构方面不断优化，有望实现收入规模和盈利能力的双重高增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2019-2021 年归母净利润为1.53/1.93/2.49 亿元，对应EPS为1.51/1.90/2.44 元，维持“强烈推荐”评级。

    线上线下全渠道营销初见成效，盈利能力持续增强

    2019 年上半年，公司门店销售实现收入10.47 亿元（+17.23%），电商业务营收0.32 亿元（+87.11%），线上渠道收获快速增长，与传统线下门店渠道有效互补，全渠道营销网络建设初见成效。产品方面，核心品类奶粉销售收入达到5.48 亿元（+18.4%），毛利率达到21.87%（同比提升3.27pct）。盈利能力方面，上半年公司综合毛利率达到28.87%（+1.46pct），延续稳步提升势头；费用方面，由于次新店房租增加等原因，销售费用率为19.36%（+1.59pct）；受股权激励费用摊销影响，管理费用率为2.84%（-0.16pct）。整体来看，上半年公司销售净利率达到5.28%（+0.47pct），盈利能力仍在持续增强。

    全国性渠道整合扩张值得期待，多元发力打造母婴综合生态

    公司线下渠道稳步整合扩张：2019 年上半年，公司新开门店18 家、关店8家，同时二季度完成重庆泰诚股权并购后新增原泰诚门店18 家，截止报告期末，公司直营门店数量已达251 家；下半年还有已签约待开业门店44 家，除在传统优势华东区域加密布局外，公司将在西南、华南等新市场开疆扩土，全国性布局跃然纸上。未来，公司在巩固线下门店优势基础上，联手腾讯重点发展APP、小程序等线上平台，探索拓展早教等母婴服务领域，多元发力打造母婴消费服务生态圈，前景值得期待。

    风险提示：行业竞争激烈、新店经营情况不及预期等。