先导智能(300450):19H1盈利增长20% 符合预期

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/章诚/李倩倩/关东奇来 日期:2019-08-13

19H1 盈利增长 20%,符合预期

      公司发布 2019 年中报业绩, 2019H1 实现营业收入 18.61 亿元/+29.22%,归母净利润 3.93 亿元/+20.16%,扣非后 3.85 亿元/+17.94%,业绩符合预期。 维持公司 2019-2021 年营业收入为 50.57/60.68/66.75 亿元,归母净利润为 10.56/14.02/15.95 亿元,对应 EPS 为 1.20/1.59/1.81 元, PE 为28.08/21.14/18.59x,维持 38.49~40.89 元的目标价,对应 2019 年 PE 为32~34 倍,维持“买入”评级。

      毛利率如期回升,研发投入加大导致净利率略降

    19H1 公司毛利率为 43.11%/+4.29 pct,净利率为 21.1%/-1.6 pct。在锂电池产业链降本大背景下,公司仍保持较高的盈利水平,反映出公司对产品质量和成本均有较好的把控能力。 19H1 研发费用为 2.12 亿元/+131%,占营业收入比例达到 11.37%,主要用于研发人员的扩充与研发物力的投入加大。截止 6 月末,公司共有研发人员 1,365 名,较年初增长 14%。

      结合预收与存货判断,在手订单依然充足

      截至 6 月末,公司预收款项为 12.41 亿元,与年初基本持平,我们预计 19H1新签订单量与验收订单量的规模相当。 6 月末存货为 25.59 亿元,其中发出商品为 15.24 亿元,较年初增长 26%, 考虑到公司订单的验收周期, 部分发出商品有望于年内确认收入。

      政策依然呵护,电动化大趋势不改,行业长期发展逻辑不变

    7 月 9 日,工信部发布双积分修正案(征求意见稿),更新了 21-23 年的新能源积分比例, 2025 年 xEV 销量占比 20%的目标不变,行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观,我们认为 19Q3 可能是行业景气低点,重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。

    欧洲有望成为全球动力电池战略重地,公司海外业务已经起航

    全球范围内汽车电动化是大势所趋,欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。宁德时代公告披露,投资 18 亿欧元建设德国基地, 将进一步完善国际化布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。

      维持盈利预测及买入评级

      我们看好全球电动化趋势,长期成长方向不变,我们认为 19Q3 或将是电动车锂电池产业链的业绩低点,维持公司盈利预测: 2019-2021 年营业收入为 50.57/60.68/66.75 亿元,归母净利润为 10.56/14.02/15.95 亿元,对应 EPS 为 1.20/1.59/1.81 元,PE 为 28.08/21.14/18.59x。维持 38.49~40.89元的目标价,对应 2019 年 PE 为 32~34 倍,维持“买入”评级。

      风险提示: 动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。