长春高新(000661):季度波动 不改核心业务增势稳健

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/李沄/沈卢庆 日期:2019-08-13

中报业绩略低于预期,维持“买入”评级

    公司1H19实现收入33.9亿元(+23.4% yoy),归母净利润7.3亿元(+32.6%yoy),扣非净利润 7.2 亿元(+39.5% yoy),扣除房地产后制药业务利润增速约 25%,低于我们此前 30%以上增速预期(主因金赛 2Q18 基数偏高及疫苗厂房搬迁批签发停滞)。 我们略微下调公司 19-21 年 EPS 至8.04/10.42/12.74 元 (前次预测 8.14/10.56/12.94 元,不考虑金赛重组对EPS 的影响),对应归母净利润分别为 13.7/17.7/21.7 亿元, 现价对应 20年 PE33.0 倍,如考虑 20 年并表,则 20-21 年归母净利润 24.1/29.6 亿元(基于重组后直接发行股本, 20 年 PE 28.9 倍),维持买入评级。

    金赛:基数及确认节奏差异,导致季度增速波动金赛药业 1H19 实现收入 21.4 亿元(+42%yoy),归母净利润 5.8 亿元(+48%yoy),我们认为金赛 19 年全年可实现 45%左右的业绩增速: 1)根据市场调研测算, 2Q19 纯销增速略慢于 1Q19(主因 2Q18 基数较高),但金赛生长激素整体纯销增速在 40-50%区间; 2)销售队伍增加(当前超 1600人),渗透 2000 余名处方医生,提高人均单产;及 3)长效生长激素获得再注册批件,我们预计 19 年上市卡式瓶后配合电子笔使用推高整体毛利率。

    百克:部分疫苗批签发停滞,鼻喷有望 8 月进行生产检查百克上半年实现收入 4.1亿元(-29%yoy),归母净利润 0.4亿元(-31%yoy),目前疫苗行业批签发收紧(根据中检所数据, 1H19 狂苗批签发同比减少29%,痘苗同比减少 44%),同时公司厂房搬迁产能受限(痘苗新厂区已投产)。考虑痘苗、狂苗均为刚性需求,我们预计 2H19 批签发有望恢复增长, 8 月鼻喷流感疫苗计划进行现场检查,有望于年内获批,全年预计百克业绩恢复去年同期水平。

    房地产:高端商业用房交付,贡献充沛现金流

    房地产业务上半年结算利润 1.2 亿元,主因高端商业用房交付(去年同期房地产业务利润结算 0.63 亿元)。当前项目来看慧园项目一期已实现业主入住;君园二期全面开工,三期设计已经完成;康达旧城改造项目酒店主体建设及写字楼 B 栋按计划有序推进。预计房地产业务加速高端转型,全年贡献约 1.4 亿利润。

    风险提示:重组方案落地受阻,水针降价或销售不达预期,疫苗产能恢复和新品推出不达预期。