先导智能(300450)：锂电设备毛利率持续提升 经营活动现金流显著改善

1H19 业绩符合我们预期

    先导智能公布 1H19 业绩：营业收入、归母净利润分别为 18.6/3.93亿元，同比增长 29.2%/20.2%，每股盈利 0.45 元，符合我们预期。

    锂电设备收入快速增长，毛利率达近年新高。 1H19 公司本部、泰坦新动力分别实现营业收入 16.0/2.63 亿元， 分别同比增长 52.5%/下降 32.7%，净利润分别为 3.39/0.58 亿元， 分别同比增长 36.6%/下降 51.2%。 1H19 公司锂电池设备收入为 15.6 亿元，同比增长28.3%，毛利率同比提高 0.8ppt 至 42.8%，锂电设备毛利率达上市以来新高。 1H19 公司综合毛利率为 43.1%，同比提高 4.3ppt。

    经营活动现金流大幅改善。 1H19 公司销售、管理、财务费用率分别同比上升 0.5/1.8/1.0ppt 至 3.2%/6.8%/1.0%，管理费用率上升主要由于职工薪酬、中介机构费增加较多（分别同比增长 66%/73%）。1H19 公司研发费用率同比上升 5.0ppt 至 11.4%，主要由于公司在锂电、 3C、光伏等领域持续投入，研发人员增加较多，我们预计2H19 公司研发费用率有一定的下降空间。 1H19 公司经营活动现金净流入 1.84 亿元，较去年同期净流出 7.2 亿元大幅好转，主要是公司加强回款，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 196%。

    发展趋势

    2H19 龙头电池厂商大规模招标有望开启， 2020 年海外客户接力公司订单增长。 1H19 亿纬锂能、万向、中航锂电等二线厂商招标为公司订单增长带来保障。我们预计以 CATL 为代表的一线龙头 2H19有望持续扩产。根据我们的调研，某龙头客户中后道设备招标有望在近期启动，公司有望获得较大额的新签订单。往前看， CATL德国工厂、 Northvolt 等海外客户大规模招标有望在 2020 年接力国内需求增长，海外订单占比提升也有望带动公司盈利能力和现金流水平的进一步改善。此外，我们预计公司在 3C、光伏、燃料电池等新领域将逐步进入收获期， 2020 年有望为公司贡献业绩增量。

    盈利预测与估值

    由于公司加大研发投入，研发费用率上升， .我们下调 2019 年盈利预测 7.4%至 1.19 元，维持 2020 年盈利预测不变。公司当前股价对应 2019/2020e P/E 为 28.4x/21.9x。 维持“跑赢行业” 评级和 41.00元目标价，对应 2019/20e P/E 为 35x/27x，有 22%的上行空间。

    风险

    动力电池企业招标进度不及预期，新能源汽车销量下滑风险。