保利地产(600048)：上半年盈利增逾五成 全年投资计划上调

1H19 业绩基本符合预期

    公司公布 1H19 业绩：营业收入 711 亿元，同比增长 19%；归母净利润 100 亿元，同比增长 53%，略低于业绩快报（ +59%），对应每股盈利 0.84 元。

    盈利高增主要因毛利率上行及少数股东损益占比降低。 公司期内房地产开发业务收入同比增长 21%至 653 亿元，结算毛利率提高 6个百分点至 41%，带动综合税后毛利率提高 4 个百分点至 31%（税后毛利润增长 35%）。受益于期内结转项目权益占比提升，上半年少数股东损益同比增长 8%至 30 亿元，占净利润的比重较去年同期下降 7 个百分点至 23%，进一步推动归母净利润增长 53%。

    净负债率下行， 融资优势凸显。 公司期末净负债率 83%，较年初下行 4 个百分点，在手现金较年初增长 8%至 1228 亿元，对一年内到期有息负债的覆盖倍数提升至 2.6（年初 2.3）。期末公司有息负债综合成本较年初下行 0.04 个百分点至 4.99%，处行业低位。

    发展趋势

    预计公司全年销售额同比增幅超两成。 公司 1~7 月签约销售面积同比增长 12%至 1824 万平方米， 销售额增长 17%至 2797 亿元。

    我们预计公司下半年销售增速将进一步提升， 全年销售额料超5000 亿元（ 对应同比增速 24%）。

    下半年土地投资料显著提速。 公司上半年新增土储 826 万平方米，总拿地成本 533 亿元，分别同比下降 45%和 50%， 平均拿地成本同比下降 9%至 6453 元/平方米，相当于同期销售均价的 42%（去年同期 48%）。公司将全年计划投资额由 2700 亿元提升至 2900 亿元，我们预计公司下半年拿地端有望大幅提速。

    保利物业递交香港上市材料， 物管业务有望加速扩张。 8 月 6 日保利物业向香港联交所递交 H 股上市申请资料。 截至 6 月末保利物业在管面积达 2.6 亿平米，较年初增长 37%。我们认为保利物业上市将支撑其规模扩张进一步提速，并有力提升其市场竞争力。

    盈利预测与估值

    维持公司 2019/2020e 每股盈利预测不变。 公司股价当前交易于7.0/5.9 倍 2019/2020e 市盈率。 重申跑赢行业评级和目标价 17.88元，对应 9.0/7.6 倍 2019/2020e 目标市盈率和 28%上行空间。

    风险

    重点布局城市调控政策大幅加码，去化、交付进度不及预期。