东方雨虹(002271):各业务增速强劲 2019Q2回款略超预期

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬 日期:2019-08-13

事件: 东方雨虹 8 月 9 日公布 2019H1 业绩。 2019H1,公司实现收入 79.1 亿元,同比增加 40.9%,实现归母净利润 9.16 亿元,同比增加 48.1%,实现扣非后归母净利润 6.89 亿元,同比增加 30.4%。

    2019Q2 防水和非防水高速增长,毛利率回升符合预判。

    2019Q2 单季公司实现扣非归母净利润 5.8 亿元,同比增长 28.7%,继续保持强势增长。我们测算公司 2019Q2 出货量同比增速依旧保持 45-50%左右,防水产品价格同比略有提升, 而防水材料销量的提升也带动了施工业务收入同步增长;在非防水方面,判断建筑涂料增速迅猛,预计今年完成翻倍增长已成为大概率; 2019Q1 公司在较低价位大量冬储沥青,公司 2019Q2 毛利率环比提升 3.7 个百分点至 37.1%,符合预判。 由于前期建厂补贴, 公司 2019H1 非经营收入同比增加 1.6 亿元, 但被财务费用的上升(同比上升 1.2 亿元) 部分抵消。

    应收账款可控,现金流略超预期。 2019H1 公司应收账款比2018Q4 增长 31%,低于收入增速,应收账款周转率同比提升 8%至2.4,同时 2019Q2 单季公司实现经营净现金流 17.7 亿元,创单季度新高, 判断主要原因是履约保证金规模的缩窄。 良好的经营净现金流体现了公司应收账款管控起到一定积极效果。

    2019H2 预计保持强势。 展望下半年: 1) 精装房渗透率提升及地产行业集中度提升预计将带动 B 端尤其是防水涂料放量。

    2)莱西、芜湖、咸阳基地即将投产, 2019H2 预计带来增量。

    3)对部分大客户的提价将从 2019H2 开始执行改善售价。 4)建涂和保温等非防水订单充足, 2019H2 整体将保持增长势头。

    投资建议。 基于更高的销量假设, 我们上调公司 2019-2020净利润预测 6.6%/4.2%至 20.9/25.1 亿元,同比增长 38.7%/20%, 给予公司 2020 年净利润 17 倍 PE 估值(2017 年以来的平均估值),上调目标价 8.7%至 28.6 元, 维持“买入” 评级。

    风险提示: 需求低于预期,成本高于预期。