海油发展(600968):综合性海油油服公司上市;多元化服务保障增储上产战略落实

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王钟杨/陆辰 日期:2019-08-13

投资亮点

      首次覆盖海油发展公司(600968)给予跑赢行业评级,目标价 3.75元,对应估值倍数 2019/20 年市盈率 29 倍/25 倍。 理由如下:

    多元化的服务能力。 公司作为中国海油集团下属提供专业技术服务的公司之一,其业务范围相比姐妹公司——中海油服、海油工程更加多元化。公司不仅提供能源技术服务、 FPSO 生产技术服务和能源物流服务,还面向安全环保与节能市场,发展安全环保技术服务、药剂和涂料等新兴技术与产品。业务覆盖油气产业链从上游到下游的大部分环节,发展前景具有稳定性且不乏想象空间。

    多项业务占据市场主导地位。 公司在包括 FPSO 生产技术服务、多功能生活支持平台服务、钻采工程技术、海上通讯网络、配餐服务、人力资源与培训等多个海洋油气相关领域占据了市场主导地位,多年的技术与资源积累已经为公司构建了较宽的护城河,同业竞争者进入市场抢占份额的难度较高。

    中国油气增储上产背景下, 公司有望受益于石油公司 Capex和 Opex 双驱动增长。 公司的服务业务与传统油服工程类公司不同的是,其服务不仅应用于上游勘探与开发环节,而且还大量应用于生产环节。我们认为在中国政府号召油气增储上产的背景下,中国石油公司资本开支和生产投资均步入了上行周期,有望全面支撑海油发展生产经营业绩增长;而即便在下行周期的假设环境下,石油公司稳定的生产投资也会为公司带来稳定的业务量与收入。

      我们与市场的最大不同? 我们认为公司有别于传统油服工程公司,更多元化的业务结构使得公司发展前景既有稳定性又不乏增长空间,有助于减轻投资者对油服公司高周期性的担忧。

      潜在催化剂: 稳定增长的中报业绩。

      盈利预测与估值

      我们预计公司 2019-2020 年 EPS 分别为 0.13 元和 0.15 元, CAGR为 20%。 我们采用市盈率估值法,给予公司目标价 3.75 元,对应29 倍/25 倍 2019/20 年市盈率和 18%的上行空间,给予跑赢行业评级。公司当前股价对应 25 倍/21 倍 2019/20 倍市盈率。

      风险

      宏观经济增长放缓、油气价格波动、客户集中度相对较高。