伊利股份(600887)：股权激励落地 稳步迈向后千亿时代

事件： 公司发布《2019 年限制性股票激励计划（ 草案）》，拟向公司在职董事、高管、核心技术（ 业务） 骨干等 474 名激励对象授予激励股票 1.83 亿股，占总股本 3%， 授予价格为 15.46 元/股。

    大额激励覆盖全面，深度绑定核心骨干。 本次激励对象包括公司董事长、 董事、公司高管以及核心业务骨干总计 474 人， 授予 1.83 亿限制性股票， 较 2016 年股权激励涉及范围更大。 其中董事长等高管人员获授股票 0.82 亿股，占总股本的 1.34%，其他 469 名核心骨干获授股票1.01 亿股，占总股本的 1.66%。此次大额股权激励覆盖范围广， 深度绑定高管和核心骨干，有利于提高员工积极性。

    激励解锁目标平稳，费用摊销 2020 年影响最大。 伊利本次授予的限制性股票分五期解除限售，周期长达 6 年， 股票期权自授予日起第1/2/3/4/5 年后解锁比例为 20%/20%/20%/20%/20%。 本次激励方案业绩考核目标以 2018 年扣非净利润为基数， 要求 2019-2023 年扣非净利润增长率不低于 8%、 18%、 28%、 38%、 48%， 5 年复合增速不低于 8.2%，同时要求 2019-2023 年每股净资产收益率不低于 15%。 根据草案，此次激励计划的股份支付费用总额为 22.15 亿元， 2019-2024 年摊销费用分别为 1.69、 9.38、 5.32、 3.22、 1.81、 0.74 亿元， 分别占 2018 年归母净利的 2.6%、 14.6%、 8.3%、 5.0%、 2.8%、 1.1%， 费用影响逐渐下滑。

    公司结合行业发展情况以及内部规划制定目标，具有长期激励效果。

    业绩稳定增长， 大步迈向千亿营收目标。 未来公司将继续深化现有重点单品的创新升级， 持续通过新品研发推出来引领产品结构化升级，同时公司大力拓展国际化业务， 创新和国际化的双轮驱动模式，为公司业绩持续增长提供了有力保障。 据草根调研， 2019 年二季度核心产品安慕希、金典等保持良好增速， 销售费用率在去年高基数下有望小幅回落。 公司整体收入仍维持双位数增长。

    盈利预测： 暂不考虑股权激励费用摊销， 维持公司2019-2021年EPS 为1.15 元、 1.33 元和 1.54 元，市盈率分别为 24 倍、 21 倍、 18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧