碧水源(300070)公告点评:加快与中交集团深度合作 期待后续资源整合效应

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/许洁 日期:2019-08-12

参与中交集团环境业务板块交流会,深度合作仍在不断推进

    上周碧水源参加中交集团环境业务交流会,是中交旗下中国城乡入股10.12%(7 月18 日完成交割)后碧水源的首次亮相和业务汇报交流,集团内160 余名环境业务主管和专家参加,集团对公司的膜法水处理和良业光环境灯光业务给予高度评价。我们预计公司与中交集团在项目分包、整合股东环保项目资源、项目融资等方面将深度合作。

    三季报或将确认业绩拐点,2019-2021 年业绩承诺复合增速15%

    公司2019 年中报业绩预告同比下滑90%-100%,主要是受去杠杆+PPP 调整项目政策影响,环境等项目融资和实施放缓所致。大股东向中国城乡承诺2019-2021 年归母净利润增速分别不低于10%、15%、20%。我们认为公司与中交集团加大深度合作的背景下,将加快项目调整、改善融资能力,三季度或将确认业绩拐点,未来3 年实现业绩承诺的概率较高。

    在手无形资产逐步进入运营期,资产质量或将得到检验

    截至2018 年末公司无形资产达263 亿元,长期股权投资(参股部分)43.14亿元(不含云南水务),不同于工程施工企业“存货-应收账款”的结算模式,我们预计公司庞大的资产项在未来几年将逐步进入运营收费期,资产质量将得到检验。融资方面,外部融资环境逐步改善,加之中交入股,我们预期公司资金获得更为便利,融资成本有望下降。

    三季度业绩拐点或将确认,维持“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.43、0.51、0.62 元/股,按照最新收盘价对应PE 分别为14、12、10 倍。随公司加快与中交集团深入合作,融资条件、项目分包整合等预计改善显著,我们预期未来3 年复合增速16%以上。公司在技术优势、管理层能力、项目实施等方面竞争优势依然显著,无形资产进入运营期将验证资产质量。综合上述因素,给予公司2019 年17 倍PE 估值,对应合理价值7.34 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期。