荣盛石化(002493)半年报点评：业绩同比小幅下滑浙石化即将全面投产

　　报告摘要：

    　　事件：公司发布2019 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入394.92亿元，同比增长5.28%；归属于上市公司股东的净利润10.46 亿元，同比小幅下降8.66 个百分点。公司PX 业务盈利大幅下滑，PTA 景气改善盈利增加。

    　　PX 压力骤增，中金石化盈利大幅减少。PX 行业经历了今年一季度最后的狂欢之后，众多新投、复产产能给予PX 市场较大压力，2019 年我国新产能预期在1183 万吨，导致价格价差不断下降。19Q1 和Q2 价差分别为3948元/吨和2880 元/吨，二季度环比下降27%。同时二季度原油价格大部分时间位于65 美元/桶以上的较高区间，抬升生产成本。中金石化19H1 实现净利润3.16 亿元，同比下降54.9%。

    　　二季度聚酯终端需求疲软，PTA 价差扩大。受中美贸易战影响，19H1 纺织服装终端需求疲软，聚酯产品价格下跌。19H1 涤纶长丝POY/FDY/DTY 均价分别为8386/8965/10056 元/ 吨， 较去年平均分别下跌12.6%/9.61%/9.46%。而受益于原料PX 价格下跌，以及下游阶段性备货的原因，二季度PTA 价差环比大幅扩大。19Q1、Q2 对应PTA 价差分别为669元/吨和998 元/吨，二季度同比环比分别扩大66.8%和49.14%。19 年上半年PTA 业务毛利率9.83%，同比增长5.05 个百分点。公司参控股PTA产能1350 万吨，权益产能595 万吨。上游PX 大幅投产导致产业链利润向下游转移，公司一体化布局优势尽显。展望今年下半年聚酯产销旺季有望拉动PTA 需求，PTA 将保持高景气。

    　　浙石化项目一期即将全面投产。公司控股子公司浙石化在浙江省舟山市正积极推进“4000 万吨/年炼化一体化项目”，总投资约 1,730 亿元，总规模为 4,000 万吨/年炼油。项目一期2000 万吨/年工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已投入运行。预计十月份将能打通全流程，配套乙烯项目也将在年底前试车。根据我们的计算，浙石化一期项目实现年均净利润将达百亿，将大幅增厚公司业绩。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019 年-2021 年的归属于上市公司股东净利润分别为31.98 亿元、64.22 亿元和84.19 亿元，每股收益分别为0.51 元、1.02 元和1.34 元，对应PE 分别为23 倍、11 倍和9 倍。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动，新项目投产不及预期，产品需求不及预期。