非银金融行业周观点:风控计算标准和两融政策放松 关注后续市场改善

类别:行业 机构:万联证券股份有限公司 研究员:缴文超/张译从/喻刚/孔文彬 日期:2019-08-12

投资要点:

    行情回顾:非银板块全部下跌,保险表现相对较好。上周非银板块下跌3.39%,保险板块(-2.30%)表现相对较好,券商板块(-4.17%)和多元板块(-7.10%)表现稍逊。个股方面,券商股国海证券、光大证券和华泰证券跌幅较小,分别下跌-1.00%、-1.76%和-2.05%;保险股中国太保(-1.89%)跌幅较小;多元金融股仅新力金融(1.64%)上涨。

    证券行业:成交额环比上涨同比涨幅扩大,两融余额略降。上周股基日均成交4,469.38 亿元,环比上升7.58%。截至上周末,2018 年至今股基日均成交额5,772.25 亿元,同比上升29.06%。截至8 月9 日,融资融券余额8925.79 亿元,其中融资余额8808.29 亿元,融券余额117.50 亿元,8 月份买入额/偿还额为92%。

    保险行业:前6 月保费同比增速扩大,财险增速有所反弹,健康险维持高增长。1-6 月行业原保费收入25537 亿元,较去年同期上升14.16%。(前值14.4%),行业保费增速有企稳迹象。6 月财险增速有所反弹,健康险依旧保持高增长,单月增速达到24.6%,负债端表现仍然稳健。

    多元金融:信托贷款整体改善,仍须警惕违约风险。年初至今随着监管层重申 影子银行的功能性,信托监管呈现边际放松迹象,新增信托贷款余额迅速由负转正,4 月份新增129 亿元,同时4 月集合信托新发行规模也同比增加32%,整体持续回暖,中长期看好行业景气度稳步回升。但同时,近期包括中泰、安信、渤海在内的多家信托公司爆出兑付问题,监管层罚单频出,短期须警惕行业爆发的违约风险。

    投资建议:1、证券板块,近期两融细则、风控指标计算标准修订等放松政策频出,有望激发市场活力,且考虑2018 年下半年低基数影响,在中性假设下,我们预计全年证券行业将依旧较高业绩增速。长期看,券商作为资本市场的重要纽带,必将最为享受金融供给侧结构性改革红利。目前券商板块PB 在1.6X 左右,处于合理偏下区间,配置价值有所提升,维持证券行业“强于大市”投资评级。监管层扶优限劣意图依旧,证券行业的马太效应预计将增强,个股上仍然建议重点关注龙头中信证券(600030.SH)和华泰证券(601688.SH),以及低估值的海通证券(600837.SH)。此外还建议关注评级提升、低基数、低估值的中小券商。2、保险板块,上市险企PEV 整体估值合理,部分公司估值仍处于较低水平,受益于行业减税政策落地,上市险企高税负缓解,盈利能力明显提升,只要利率不出现超预期下行,保险股估值有望继续提升,维持保险行业“强于大市”评级,继续推荐保障型业务转型较好的纯寿险标的新华保险(601336.SH)。3、多元金融板块,当前信托业转型阵痛逐渐缓和,政策边际放松优于预期,信托贷款和集合信托规模同时向好,预计板块估值修复将延续,看好转型领先、主动管理规模占优的龙头公司,同时警惕近期兑付违约风险。

    风险提示:金融监管超预期;宏观经济下行风险;利率超预期下行;