恒力石化(600346)点评报告：实现全产业链布局 成本优势显著

事件： 2019年8月9日，公司公布2019年中期报告：报告期内，公司上半年营业收入423.33亿元，同比增加60.04%；实现归母净利润38.44亿元，同比增加169.71%；基本每股收益0.57元。

    投资要点：

    炼化一体化项目产能释放，为公司业绩新增长点：公司2019年实现营业收入423.33亿元，同比增加60.04%；实现归母净利润38.44亿元，同比增加169.71%，业绩超预期的原因为：一体化项目产出成品油和化工品对利润的贡献，恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目3月份顺利投产，产出45.24万吨成品油和227.92万吨化工品， 根据全年产能为2000W吨来计算的话，上半年项目投产时间大概为1.7月，项目投产实现的营收和利润分别为112.56亿、13.61亿，贡献率分别为26.59%和35.41%。下半年这部分产能将持续释放，为公司业绩提供新增长点。

    实现全产业链布局，PTA盈利能力显著：2019H1恒力石化PTA实现净利润18.29亿，同比18H1有大幅提升，其中2019Q1PTA销量为165万吨，Q2销量为127万吨。2019H1PTA平均价格约为5500元/吨，同比上升11%，PTA-0.65PX价差在Q2期间为1273元/吨，同比2019Q1的840元/吨增加了51.55%,这主要原因是因为随着炼化项目投产，PX-石脑油价格差收窄明显，利润中心从PX向PTA传导，加上公司用项目投产的原材料PX生产PTA,打通了全产业链布局，公司盈利能力明显。

    下游终端需求略显疲态：公司主营产品PTA2019年上半年销量为292.19万吨，同比减少0.1%。其中PTAQ2销量为126.95万吨，环比下降23.17%。PTA销量有所下降的原因为：下游终端服装、家纺和汽车等行业不景气导致涤纶长丝需求疲软，从而导致PTA销量环比下滑。但公司其余产品销量略有增长。

    盈利预测与投资建议：考虑到2019年中报业绩超预期，我们调整盈利预测，预计公司19-21年归母净利率分别为94.31/114.71/124.18亿，对应EPS为1.87/2.27/2.46,对应PE为6.34/5.22/4.82,维持“增持”评级。

    风险因素：原油价格波动性较大；下游终端需求疲软。