TCL集团(000100)深度报告：聚焦显示 转型半导体显示科技产业集团

1、TCL集团从成立起经历多次战略转型，业绩拾阶而上，验证公司管理团队优秀的组织管理能力，未来持续剥离非显示业务，聚焦资源打造半导体显示科技产业集团。

    2、短期大尺寸面板供大于求，2019Q2面板价格大幅下跌，Q3库存周期推动价格短线反弹；中长期看在大尺寸TV和新应用的带动下，新增产能将有效被消耗，同时半导体显示国别转移，面板产能向大陆集中，大尺寸面板竞争格局也有望稳定，价格有望回升。

    3、华星光电T3线满产满销贡献边际利润，T6 11代线2019年量产，T4小尺寸OLED线2020年量产，未来5年产能增速全球最快，收入有望保持高速增长。

    4、华星光电对标韩国Tier1厂商，前沿技术储备充足：公司在传统HVA技术优势明显，LTPS高端产品，屏下摄像、窄边框、高解析度OLED技术领先，印刷显示工艺领先，完全有能力应对下一轮显示技术升级挑战。

    5、经营效率、盈利能力、投资效率领先行业，行业景气周期盈利弹性最大：2016-2017年京东方累计投资额接近华星光电4倍，创收是华星光电的3倍，利润高峰时仅为华星光电的1.6 倍。

    6、盈利预测：我们预计公司2019-2021 年总营收分别为：519.2 亿元、575.9亿元、671.9 亿元，归属于母公司股东净利润分别为：40.0亿元、43.5亿元和47.3亿元，对应现价PE 分别为10.6、9.8、9.0倍。鉴于公司核心业务聚焦，重组后华星光电为上市平台主要核心资产。受益面板产业国内集中度提高及未来价格反弹趋势，同时公司自身采购原材料国产替代以及技术创新降低成本，华星光电业绩有望快速增长。基于此，给予1.5倍PB，按照重组后华星光电预计净资产385亿元测算，目标总市值577.5亿元，目标价4.28元，给予“买入”评级。

    7、风险提示：中美贸易争端长期化，全球经济疲软，TV销售量持续萎靡，面板出货量下滑；面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性；技术研发商用不及预期。