海信电器(600060)：短期业绩承压 技术积累+海外市场驱动成长

　　事件

    　　海信电器发布2019 年上半年度业绩：公司2019H1 营业收入151 亿，同比+7.8%，归母净利润0.6 亿，同比-81%，扣非净利润-0.9 亿，较去年同期2.1 亿，大幅下滑。

    　　分季度看，公司2019Q2 营业收入75 亿，同比+21%，净利润0.35 亿，同比-45%。

    　　简评

    　　（1）内销需求低迷，外销增长相对较好

    　　公司2019H1 营业收入151 亿，同比增长7.8%，但剔除TVS的14.9 亿营收后，公司2019H1 营收为136 亿，同比下滑2.8%。

    　　今年上半年，国内彩电行业需求持续萎缩，量价双杀。根据中怡康数据，上半年国内彩电零售量2194 万台，同比下跌4.3%；零售额646 亿，同比下降13.1%；平均单价2946 元，同比下降9.3%。

    　　在低迷的内销市场中，公司持续加大研发投入，并通过积极调整产品线、整合销售渠道、加强销售终端管控等措施，积极优化产品结构，市场占有率持续攀升。根据中怡康数据，报告期内公司电视的销售额占有率一直保持在20%以上。

    　　外销方面，并表TVS 后18 年外销收入占比42%。据奥维云网，海信今上半年出口总量为480 万台，同比增长38%，高于大陆TV 制造商整体17%的增速，增长态势相对较好。

    　　（2）上半年利润下滑较多，二季度毛利率有所提升公司2019H1 归母净利润0.6 亿，同比下降81%，扣非归母净利润-0.9 亿，较去年同比2.1 亿，大幅下滑。其中，TVS 因公司销售渠道切换，亏损8700 万。

    　　毛利率方面，2019Q1 为14.8%，同比下降0.4pct，2019Q2为16.8%同比提升2.2pct。今年一季度，面板价格下降的同时，彩电零售价下降更快，以32 寸液晶电视为例，“电视零售均价-面板价格”为151~166 美元，较去年同期167-172 美元显著收窄，而二季度有所改善。

    　　（3）销售与管理费用率上升较多

    　　公司2019Q1、Q2 净利率为0.66%、0.82%，同比下降3.09pct、0.71pct。

    　　其中，2019Q1、Q2 销售费用率分别为8.38%、10.66%，同比提升1.36pct、1.51pct。管理费用率分别为5.76%，6.22%，同比提升1.93pct、1.35pct，主要受公司加大研发与并表TVS 影响。

    　　（4）技术壁垒铸造长期竞争优势

    　　激光显示技术上，公司是唯一一家可实现激光电视从部件到整机全部自主开发及自主生产的企业，报告期内，公司激光电视销量同比增长104%，根据中怡康数据，海信激光电视在80 吋及以上大屏市场的销售量占有率达到48.8%，在高端大屏智能市场有强大优势。

    　　画质技术上，公司正式发布了第三代超高清画质处理芯片-信芯H3，下半年公司将发力智能电视SoC 芯片的自主研发。高画质电视产品方面，公司上半年分别推出了全球首款“零框感”U8E、首款背光百分区级电视U7E 以及全球首发叠屏电视U9E。

    　　OLED 技术方面，公司在OLED 的六重残影防护、暗场细节提升、色彩精准设计等核心技术上取得突破，发布了OLED 电视A8。根据中怡康数据，A8 上市后3 月至6 月销售量复合增长率达到596%。

    　　（5）互联网业务蓬勃发展

    　　公司互联网运营业务继续保持快速增长，并拥有国内最多的互联网电视终端用户群。报告期内，海信互联网电视全球用户突破4433 万，同比增长26.3%，国内日活用户数超过1600 万，同比增长23.1%，日均观看时长达328 分钟，同比提升26 分钟，付费用户数同比提升48.7%，日均VV 量超过2.5 亿次。

    　　（6）国际市场取得突破

    　　在全球市场震荡以及宏观环境波动的形势下，公司全球重点市场依然取得了较大突破。在日本市场，海信与TVS 在显示技术、产品制造、渠道和品牌方面的优势互补及整合效应已初步显现，报告期内，海信及东芝牌电视合计在日本市场的销售量占有率达21%，已经超过索尼和松下；公司在北美市场电视业务销售额同比增长达到34%,其中美国市场同比增长高达65%

    　　投资建议：

    　　短期黑电市场竞争仍较为激烈，公司业绩承压，但是技术积累深厚，国外市场增长前景良好。我们预计公司收入2019 年为350 亿，略微下滑，2020 年为368 亿；归母净利润2019 年为2.8 亿，2020 年为3.7 亿，对应2019、2020 年PE 为36X、27X ，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，TVS 整合低于预期